「MMTは間違いだ」と日本が証明しているという記事

2026年1月23日 00:48

MMTを批判すると、何故か工作員みたいなのが湧いてきます。
MMTは

自国建て通貨の債務はデフォルトを起こさない
もしインフレになったら、国債発行を絞ればいいだけ
国の負債は国民の資産だから国債を発行すると国民が豊かになる
日本は莫大な国内外の純資産があるから債務が大きくてもOK
どんどん国債を発行して経済をよくしよう！

という、お気楽経済論なのですが、利払いや出口戦略についてほとんど考えられておらず、議論すると相手（MMT信者）は逃げ出してしまいます。

以下、ロビン・J・ブルックス氏のSubstack記事の翻訳を紹介します。

日本：MMTが死にに行く場所

かつてはMMT推進派のお気に入り論拠だった日本――今はもう違う
ロビン・J・ブルックス（ブルッキングス研究所上級研究員、国際金融協会（IIF）元チーフエコノミスト、ゴールドマン・サックス元チーフ外国為替ストラテジスト。）
2026年1月22日

米国や他の多くの先進国は、COVID（コロナ禍）の最中に巨額の財政刺激策を行った。当時、よく使われた論点のひとつが日本だった。理屈はこうだ――日本が巨大な債務残高を問題なく維持できるのなら、積極的な財政刺激策に意味のある下振れリスクなどあるはずがない、と。この議論は、MMT（現代貨幣理論）の支持者たちの間で特に人気が高かった。彼らは「通貨主権国は、インフレが低い限り、いくらでも国債を発行できる」と言うのが好きだからだ。

数年後に話を進めると、日本はMMTにとって深刻な挑戦になっている。政府債券の利回りは前例のない水準まで上昇した一方で、円は実質実効為替レートで見るとトルコリラに迫るほど弱い。私の見立てでは、これは「債務拡大を制約するのはインフレではない」ことを示している。というのも、日本のインフレは依然として低いままだからだ。むしろ制約となるのは通貨安（通貨の下落）であり、債務が過大になると、通貨安は制御不能になり得る。通貨が急落すれば分配面で重大な影響が出る。輸出企業にはプラスだが、消費者や輸入業者には痛手になる。こうした政治経済は、インフレだけに単純化して語れるものではない。つまり日本のような通貨主権国であっても、インフレが本格化するよりはるか前に、財政余地を使い果たしてしまう可能性がある。

昨日、ステファニー・ケルトンは、私が「日本は事実上の財政危機にある」と述べた点に対し、MMTの立場から反論する良い投稿を出した。こうした応酬は非常に重要で有益だと思う。そこで本稿では、日本で何がうまくいかなかったのか、そしてなぜそれがMMTにとって深刻な挑戦なのかを、私の見解として整理する。

日本がMMTのお気に入り論拠として崩れていく過程には、概ね2段階ある。第1段階は2022年に起きた。上の図が示す通り、世界中の中央銀行がインフレ抑制のために急激な利上げを行った時期である。日本はその利上げ局面に参加できなかった。というのも、巨額の債務負担を抱える日本にとって利上げは債務危機を招きかねなかったからだ。その結果、金利差が大きく円に不利に動き、円は急落した。この第1段階は、**財政優位（財政が金融政策を縛る状態）**が各国で異なる金融政策を生み、そのツケを円が最も強く背負った、という話だ。

第2段階は、より最近になって始まった。そしてこれは第1段階での急激な円安の直接的帰結である。円安は政治的に不人気で、深刻な政策の機能不全を引き起こした。2024年のある時点では、財務省が円高誘導のために為替介入を行っている一方で、日銀は国債を買い続け、その結果として円が下落する――という事態すら起きた。事実上の利回り上限（イールドキャップ）が政治的に持続不能だと認識した日銀は、長期金利の上昇を容認し始めた。しかしそれでも円安は止まらず、上の図が示す通り、円は現在、貿易加重ベースで20年以上ぶりの安値圏にある。

長期金利が上昇しているにもかかわらず円安が続いている事実は、多くの人にとって不可解に見える。しかし、これは完全に理にかなっている。巨額の債務の山を考えれば、長期金利はまだ低すぎるのだ。上の図はそれを示す私のお気に入りの例である。日本の30年国債利回りは、公共債務がはるかに少ないドイツとほぼ同水準だ。これは、国債市場における財政リスク・プレミアムが、日銀による国債買入れの継続によって人工的に抑え込まれていることを示している。だが、こうした利回り上限によって財政リスク・プレミアムが消えるわけではない。単に形を変え、為替市場に現れて円を押し下げるのだ。

こうして「今」に至る。高市首相は「過度な」財政緊縮を終わらせることを掲げている。こうした発言を受けて日本の長期金利は急騰し、円はさらに下落した。市場は日本に対して「財政余地は尽きた」と告げている。これは日本にとって、そしてMMTにとって、行き止まり＝終着点だ。

以上