7085 カーブス 2025年8月期 第3四半期 決算分析

主力株であるカーブスの2025年8月期 第3四半期の決算が発表されました。

自分なりに分析・評価をしていきます。

カーブスの本質的価値を示すのは『会員数』

企業の成長力をはかる物差しは、いくつもあります。売上、利益、利益率。

しかし、『カーブスが提供する価値』に賛同してくれる高齢女性は、まだまだ世の中にいるのか？
その熱量をはかるには、もっと生々しい数字を見るべきです。

カーブスにとって、それは『会員数』です。

この数字が、企業の本質的な成長余地を静かに教えてくれます。

利益はキャンペーンやマーケティングで調整できます。
売上すらも物販でコントロールできます。
『人の数』がどうしても一番ごまかしがきかないのです。

会員数は天井ではなかった。過去最高を更新する意味。

結論から言えば、会員数の伸びは全く問題ありません。コロナという未曾有の嵐を乗り越え、いまや通常運航のペースが見えてきました。

コロナ真っただ中で激減した後の回復期を含んだ会員数の推移です。

一時期QonQで+3%まで落ち込みましたが、+5～6%で安定してきてました。これがコロナ後の通常運航の増加ペースなのでしょう。

前年同期比で+4万人の純増。会員数が増えれば増えるほど、同じペースを維持するのは困難になります。それをいまだに続けている。
この事実だけで、この企業の地力の強さがわかります。

なにより重要なのは、コロナ前に会員数の増加が停滞し始めて、誰もが「さすがに天井か…」とため息をついた会員数82万人の壁を、あっさりと突き破ったことです。

物価高で財布のひもは固くなりました。
会費も上がりました。
チョコザップのような新しいフィットネスも次々に出てきます。
店舗数もコロナ前より少ないです。
つまり店舗には人がいっぱいで、本来混んでいて、不満だって出るはず。

…それでも、会員数は増え続けている。

熱狂の正体と、数字の裏側

会員数だけではありません。退会率は2.0%と、過去最低の水準です。

もし無理やりな勧誘で会員を増やしていれば、この数字は必ずおかしくなります。しかし、その兆候はどこにも見えません。顧客が、自分の意志でそこにいることを示しています。

最初に『会員数』はごまかせない。と言いましたが、正確に言うならば、「無理やり増やすと、解約率が増加するのでごまかせない」のです。

※退会率（チャーンレート）を隠す会社は大変危険です。実は解約も多発していて、巧み（無理やり）に入会や契約をさせているだけの場合があります。

「それにしても、なんでそんなに人気なんだ？！」

店舗が混んでいることですら、「井戸端会議をする機会」として会員にはポジティブなのかもしれません。

わからない！

でも、だからこそ、容易に模倣できない独自のサービスとなっている。これがカーブスの『経済的な堀（モート）』が強い理由だとみています。

いつでも『自分の予見』は間違っていた、と認められる投資家であるべき

「もう日本の高齢女性で、カーブスのターゲットになる人は、ほとんど会員になりつくしてしまったんじゃないか」

かつての自分は、カーブスの成長に限界を感じていました。特定の客層に特化しているがゆえの、避けられない天井があると。

この懸念は、数字が出ている限り間違いだったと認めざるを得ません。

目の前の数字は「まだまだ潜在顧客はいる」と言っています。
自分の見立てが間違っていたことを、認めざるを得ません。

自分の予見と、数字の事実が食い違っていたら？

数字を信じて、自分が偏見を持っていたと認めるべきです。

自分の予見と、チャートの推移が食い違っていたら？

マーケットの意見を信じて、自分が間違っていたと認めるべきです。

四半期単体での売上停滞

p.8の売上高内訳をみると、会員向け物販だけが、61億円→59億円と前年割れしています。

これだけを見ると、勢いが落ちたように感じるかもしれません。

しかし、これは去年の同じ時期に、新しいプロテインが発売された影響です。

2018年にも、同じことが起きています。これは成長の陰りではないと判断します。

2017年（2018年度3Q）にも、スーパープロテインを販売開始して、急激に物販売上が伸びました。

その後はいったん落ち着いていて、急激に伸びた四半期と比べれば、『減少』しています。

今回も、2023年（2024年度2Q,3Q）に、ウルトラプロテインが販売開始して、急激に物販売上が伸びました。

その後に、いったん落ち着いた四半期というのが、まさに前回の2Qと、今回の3Qです。

プロテインはドル箱商品ですから利益も伸びます。

今回の3Qで、四半期単体での売上と利益が停滞していますが、長期的で継続的な問題が出てきたとは判断しません。

むしろ一番懸念していたのは、プロテインの価格が高すぎて、もっと急激な不可逆的な落ち込みが続くのでは？と考えていました。
この物価高なので、さすがにカーブス会員といえど、おばちゃんの財布のひもも硬くなっているだろうと。

またも杞憂でした。

わからない…。とにかく、おばちゃん達のエンゲージメントが高すぎます。

新事業、『pintup』への期待

そして、3か月後に詳細が発表されると決まった新事業『pintup』。

これが、非常に魅力的です。

「腰が痛い、膝が痛い…。でも、どこに行けばいいのかわからない」

関節痛は、多くの人が抱える切実な悩みです。

しかし、ほとんどの場合、保険はきかず、施術者のレベルも玉石混交。心から信頼できる場所を見つけるまでが、本当に大変です。

こんなに多くの人が苦しんでいるのに、なぜ社会的なケアの仕組みがないのか、不思議でなりませんでした。

この『巨大な潜在ニーズ』に、カーブスは新しい一手を打ちます。

カーブス事業で培った、顧客との関係構築や店舗運営のノウハウ。これを活かせば、既存の整体院とは全くちがう、安心感のあるチェーンを展開できるかもしれません。
今まで見せつけられてきた、カーブスの『謎の超スーパーロイヤリティ』を整体業界に持ち込んでくるんですよ。強すぎます。

カーブス会員にpintupを勧め、
pintupの顧客にカーブスを勧める。

シナジーは火を見るより明らかです。しかもカーブスと違って男性客も取り込めます。
関連するサプリの販売も、当然視野に入っているでしょう。またドル箱ビジネスになります。

もちろん、短期的な利益へのインパクトは小さいかもしれません。年40店舗の出店では、会社全体の数字を大きく動かすには至らないのかもしれません。

10月に発表予定の中期経営計画で、この新事業の具体的な収益モデルが示されるはずです。その内容を、今は静かに待ちたいと思います。

詳細を聞けば聞くほど、『整体みたいなもの』という自分のイメージ以上に魅力があるのかもしれません。

最終的にマーケットが、どう評価するか。その答えは、10月以降の株価が教えてくれます。

ネガティブ面

もちろん、ネガティブな面もあります。
海外事業は、店舗数が少しずつ減っています。こういう会社にとって都合のわるい数字は、資料の中でひっそりと隠されがちです。

しかし、経営の根幹を揺るがすほどのインパクトはありません。
今は、国を超えてカーブスという文化が受け入れられる突破口を探すための試行錯誤を続けている。
成功パターンが見つかった時のリターンの大きさを考えれば、現状赤字ではあるが、払い続ける価値のあるコストだと思います。

まとめ

• 会員数が強い。成長余地については、コロナ前よりも評価が上がっている。

• 一番の懸念だったプロテインだが、想定内レベルで受け入れられている。（今後も注意は継続）

• 新規事業が、本当に魅力的。数字的な将来感が見たい。詳細発表に期待。つまり10月の発表は多くの人にとって、ポジティブな反応となる。

基準PERを下げる要素はなく、基準PER20でもおかしくない。

ざっくりと期待EPS45として

EPS45*PER20=900

ただし、確実性を考えると、

EPS45*PER18=810

今まで通り、適正株価810として、見守ってゆく。

株価が下がる展開があれば、買い増しも検討。