【企業分析】バークシャー・ハサウェィ

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概要

アメリカ合衆国ネブラスカ州オマハに本社を置く持株会社である。もともと綿紡績事業であったが、戦後に原料価格が下がり世界中で競争が起こったため、ウォーレン・バフェットの判断により保険業を足場とする機関投資家へ転換した。運用総額に占める割合の45%以上をApple株が占める。

ウォーレン・バフェットが会長兼CEOを、チャーリー・マンガーが副会長を務める。バークシャー・ハサウェイには2018年現在15人の取締役及び役員がおり、様々な子会社、関連会社、株式等を所有している。実質的に会長兼CEOで筆頭株主であるウォーレン・バフェットと、副会長のチャーリー・マンガーの2人が運営する株式会社の形態をとった投資ファンドと言われている。

同社の株式は、ウォーレン・バフェット氏が議決権の30%程度を保有しています。

プロダクト・ビジネスモデル

バークシャー・ハサウェイの実業の分野（上図の左側）は、多岐の分野にわたっていることから、この点では「コングロマリット」と呼べそうです。（商社は「ラーメンからロケットまで」といいますが、バークシャーは現実に「キャンディーから鉄道まで」手掛けています。）

特に、1996年に買収した大手保険会社のGEICO（ガイコ）は、保険事業特有のフロートと呼ばれる待機資金を創出することで、グループ全体の金融機能も果たしており、安定ビジネスのBNSF鉄道と共に、バークシャーの最も重要な子会社となっています。
一方、バークシャーの株式投資の分野（上図の右側）は、ご存じの通り、長期保有のバリュー投資によって長期的に驚異的なパフォーマンスを出しています。この点で、バークシャーは「株式会社形態の投資ファンド」とも呼ばれています。

事業構成

セグメントは大きく、保険・製造・卸売り・サービス・リテール・エネルギー・鉄道に分かれます。

保険事業は、1996年に買収をしたGEICO（Government Employees Insurance Company、公務員保険会社）を軸に損害保険を展開しています。保険業界の世界シェアでは世界最大級の規模を誇ります。再保険事業は1998年に買収をしたジェネラル・リー を軸に損害再保険、生命再保険の事業を展開しています。

鉄道事業は2009年に買収をしたBNSF鉄道（バーリントン・ノーザン・サンタフェ鉄道）にて、米国大陸横断鉄道事業を展開しています。米国最大の鉄道会社であるUnion Pacific（ユニオン・パシフィック）と競合をしていますが、鉄道業界の世界シェアランキングでみると、BNSF鉄道は上位には位置しておりません。同分野では、貨車リース大手のユニオン・タンク・カー(Union Tank Car)も傘下に保有しています。

製造分野では、特殊化学品（The Lubrizol Corporation）、航空宇宙、電力、一般産業市場向けの複合金属製品（Precision Castparts Corp）、超硬工具・タングステン（IMCインターナショナル）、畜産・農業用機器・システム（CTB International）、多様な市場向けの各種工業製品（Marmon、Scott Fetzer、LiquidPower Specialty Products）などがあります。超硬工具・タングステンでは、旧東芝タンガロイを傘下に持つIMCインターナショナルが世界シェアランキングの上位に位置します。不織布業界では世界シェアランキングの上位に位置します。

建材事業は2001年に買収した断熱材、屋根材およびエンジニアリング製品に強いJohns Manville（ジョンズ・マンビル）を中心に建材事業を展開しています。その他は、融資および金融サービス（Clayton Homes）、床材（Shaw）、レンガおよび石工製品（Acme Building Brands）、塗料およびコーティング（Benjamin Moore）、住宅用および商業用の建設・エンジニアリング製品およびシステム（MiTek）などを展開しています。

消費財事業は2013年に３Ｇキャピタルと共同買収をしたケチャップ・缶詰大手の現クラフト・ハインツを軸に展開しています。同社は、2015年にクラフトフーズと経営統合することで、食品業界の世界シェアランキング、調味料業界の世界シェアランキング、スープ業界の世界シェアランキング、缶詰業界の世界シェアランキングにおいて、上位メーカーとなりました。

サービス分野では、航空機のシェアード・オーナーシップ・プログラム（NetJets）、輸送用機器のリース（XTRA）および家具のリース（CORT）、電子ニュース配信、マルチメディア、規制当局への提出物の作成（Business Wire）、フロリダ州マイアミのテレビ局（WPLG）の運営を行っています。

卸・小売分野では、卸売りサプライチェーンのMcLane、新車・中古車の販売や修理サービス、家庭用家具の小売り、宝飾品の小売りなどを手掛けています。

バークシャー・ハサウェイ傘下の主要な事業会社一覧

保険事業

バークシャー・ハサウェイ傘下の最も重要な事業は、保険事業です。
以下のチャートは、保険事業の売上高の内訳別の推移を示したものです。（データ元は、FORM-10Kです。）

保険事業の売上の約半分はGEICO（自動車保険）で、次に大きいものは再保険です。

次に以下のチャートは、保険事業の営業利益の内訳別の推移を示したものです。

保険事業の営業利益では、投資損益が最も大きく、次がGEICO（自動車保険）で、再保険は3年続けて赤字であることがわかります。
※
ここでいう「投資損益」は、バークシャー・ハサウェイが行う投資ではなく、保険事業の枠内で資金運用しているものです。

GEICO

バークシャー・ハサウェイの保険事業において最も重要な子会社は、GEICO（ガイコ）です。メリーランド州チェビーチェースに本社を置くGEICOは、全米で自動車保険をはじめとする損害保険を提供する会社で、1996年にバークシャー・ハサウェイが買収しています。

下図は、GEICOの損害保険のラインアップです。自動車だけでなく幅広いアイテムを扱っています。

ジェネラル・リー（Gen Re)

ジェネラル・リー（Gen Re：ジェネラル再保険）は、コネチカット州スタンフォードとドイツのケルンに拠点を置く、再保険事業世界最大手の会社で、1998年にバークシャー・ハサウェイが買収しています。

鉄道事業

BNSF Railway

テキサス州フォートワースに本社を置くBNSF鉄道（BNSF Railway：旧社名はバーリントン・ノーザン・サンタフェ鉄道）は、北米においてユニオン・パシフィック鉄道（UNP）とともに最大の鉄道路線網を持つ、米国第2位の鉄道会社です。2005年に旧社名からBNSF鉄道に社名変更、2009年にバークシャー・ハサウェイの傘下になっています。

米国の鉄道大手は、このBNSF以外は上場会社です。

その他の各種事業

バークシャー・ハサウェイ傘下の事業は、上記の保険・鉄道・エネルギーのほかに、製造・卸売・小売・サービスなど多岐にわたります。

See’s Candies

カリフォルニア州サンフランシスコに本社を置くシーズ・キャンディーズは、1921年創業、キャンディーの老舗企業で、1972年にバークシャー・ハサウェイの傘下となっています。

ウォーレン・バフェット氏に関する文献の中に、このシーズ・キャンディーズは頻繁に登場します。
同氏は、この会社を「夢のビジネスのプロトタイプ」（The prototype of a dream business）と呼んでおり、買収に成功した最も優良な会社の一つとされています。

市場動向

損害保険会社の世界市場シェア

保険会社各社の2021年度の損害保険料収入を分子に、また後述する損害保険の市場規模を分母にして、損害保険会社のみの保険料で市場シェアを計算しますと、2021年の1位はアリアンツ、2位は中国人民保険会社、3位はアクサとなります。日本最大手の東京海上は7位です

2021年の保険業界の市場規模を6兆5007億ドルとしております。参照にしたデータは次の通りです。

再保険会社のスイスリによると、2021年の損害保険市場は2020年比3.3%の成長、生命保険は、同3.5%の成長、保険業界全体では3.4%の成長を見込んでいます。

なお同社によると、2020年の生命保険＋医療保険の市場規模は4兆4774億ドル、損害保険の市場規模は1兆8000億ドル、保険業界全体は6兆2870億ドルです。

超硬工具メーカーの世界シェア

世界1位はスウェーデンのサンドビック社です。2位はバフェット氏率いるバークシャーハサウェイの傘下会社であるIMCインターナショナルです。3位は米国の上場切削工具会社であるケナメタルです。4位は日本の三菱マテリアルとなっております。

調査会社のアライドマーケットリサーチによると、2020年の同業界の市場規模は113億ドルです。2030年には183.7億ドルへ成長し、その間の年平均成長率は4.9％を見込みます。

業績

バークシャー・ハサウェイの売上高・営業利益・税引前利益の推移

以下の2つのチャートは、2018年～2021年の4年間の、バークシャー・ハサウェイの売上高・営業利益・税引前利益の推移を示しています。

まず左側の積み上げグラフは、事業別の売上高と営業利益の3年間の推移です。
次に右側のグラフは、営業利益、投資損益、税引前利益の推移です。

上の２つのチャートをじっくり見ていただくと、バークシャー・ハサウェイの損益の全体構造が見えてきます。

左のチャートの売上高でみれば多様な事業を展開している「コングロマリット」と呼べますし、右のチャートの営業利益と投資損益の比較でみれば「投資会社」と呼べそうです。

なお投資損益のほとんどは含み損益の変動で、これの毎年の変動にはあまり意味がない、とFORM-10Kに記載しています。（同社の投資方針は長期投資なので、売却しないかぎり実現しない含み損益には注意してください、という注意喚起ですね。）

キャッシュフロー

利益に比べてキャッシュフローは安定しています。営業CFマージンは15%近くあり高水準

バランスシート

株主還元

無配。自社株買い実績はあり。

相変わらず無配を貫いているものの、ついにここ数年自社株買いを開始しました。積み上がった現預金の使い道（有望な投資先）がないということで、株主還元に充当しています。

経営者

バークシャー・ハサウェイの筆頭株主であり、同社の会長兼CEOを務めるのは、ウォーレンバフェット氏。

バフェット氏の経歴

コロンビア大学修士号取得。
1954年
ニューヨークのグラハム・ニューマン入社。アナリスト。
1956年
バフェット合名会社を設立
1964年
バークシャー・ハサウェイ買収。
1969年
会長兼CEO(最高経営責任者)。以後、紳士服から家具、保険まで手がける多角経営化で有力企業に。
1987年〜1992年
ソロモン・ブラザーズがレブロン・グループによる敵対的買収攻勢時、ソロモン株を大量に引き受け自ら取締役に参加。国債不正入札事件に揺れるソロモンの暫定会長兼最高責任者に就任、経営立て直しに尽力。
1994年
米経済誌「フォーブス」の選ぶ世界長者番付の1位。
1989年〜2006年
コカ・コーラ社取締役
2011年末〜
ネブラスカ州の地元紙をはじめ、計63紙の地方紙を次々に買収。
2006年
慈善事業家
約370億ドル(約4兆3000億円)をマイクロソフトのビル・ゲイツ会長夫妻が創設した財団ビル・アンド・メリンダ・ゲイツ基金などに寄付、自らの財産の8割以上を手放す“史上最高額”の寄付。
2008年、2010年
再び「フォーブス」の世界長者番付1位。「投資の神様」「オマハの賢人」

ウォーレンバフェット氏が約4割弱の議決権を保有しています

バフェット氏は90歳を超えており、　後継者を巡っては長年にわたり憶測が広がっていた。

バフェット氏は2021年にＣＮＢＣに対し「私に何かあった場合、グレッグが引き継ぐことで取締役が合意している」と明かした。

バフェット氏はこれまで退任の時期を示したことはない。

アベル氏は、バークシャーのエネルギー部門バークシャー・ハザウェイ・エナジーを米大手電力会社に成長させた後、２０１８年から非保険部門を統括している。

アベル氏はアナリストや投資家からバフェット氏の後継者として最有力視されていたほか、バークシャーの企業文化維持に尽力する人物と目されている。

キャッスルキープ・インベストメント・アドバイザーズのパートナー、スティーブ・ハーバーストロー氏は「シンプルで控えめ、非常に知識が豊富だが同時に謙虚であり、真面目でもある」とアベル氏を評した。

バークシャーの保険部門を統括するアジット・ジャイン副会長（６９）もＣＥＯ候補だったが、バフェット氏はＣＮＢＣに対し、アベル氏の相対的な若さが「実質的な違いを生む」とし、年齢が決め手になったことを明らかにした。

財務状況

現金等の推移、上場株式ポートフォリオ

2020年12月末の現金等は1,383億ドルと、高い水準です。

2020年12月末のポートフォリオ（アメリカ株）上位10銘柄は、以下の通りです。

アップル株（AAPL）に集中投資しています。

バークシャーの事業モデルで最も重要なポイントは、バークシャーは、実質無借金経営である、という点です。実業（特に保険と鉄道）が創出する潤沢なキャッシュを元手に、長期投資の堅実な株式投資を行っており、バークシャーの中で完結するエコシステムとなっています。この点で以下に対比する総合商社やソフトバンク・グループとは、かなり異なる事業モデルであるといえます。

主なM＆A

1996年　損害保険会社のGEICOを買収

1996年　飛行機及び船舶の操縦者訓練学校FlightSafety Internationalを買収

1998年　再保険会社のジェネラル・リーを買収

2001年　カーペット世界大手のShaw Industriesを買収

2001年　輸送機器のリース・レンタルのXTRAを買収

2003年　住宅メーカーのクレイトン・ホームズを買収

2020年　日本の大手5大商社（三菱商事、三井物産、住友商事、丸紅、伊藤忠）の株式を取得

2022年　オキシデンタル・ペトロリアム、シェブロンやHPの株式を取得

2022年　米保険会社アレゲニーを116億ドルで買収

株価推移