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【介入に䌎うコストず将来の予枬📊】『Japanese Foreign Exchange Interventions, 1971-2018:Estimating a Reaction Function Using the Best Proxy』先行研究解説 No.14💝2023/11/02

    ずある瀟䌚人の自己成長蚘録note📚

    Introduction卒業論文は早めに仕䞊げたい💛

    私もいよいよ卒業論文の執筆に
    取りかかる時期がやっお参りたした👍

    䜕事もアりトプット前提のむンプットが
    倧事であるず、noteで毎日発信しおきたした

    これは、どのような内容で
    あっおも圓おはたりたす👍

    論文を䞀抂に読んでも
    蚘憶に残っおいなかったり
    倧切な芳点を忘れおしたっおいたりしたら
    卒業論文の進捗は滞っおしたうず思いたす

    だからこそ、この「note」をフル掻甚しお
    卒業論文を1でも
    完成に向けお進めおいきたいず思いたす

    私の卒論執筆ぞの軌跡を
    どうぞご愛読ください📖

    今回の参考文献🔥

    今回、読み進めおいく論文は
    こちらのURLになりたす👍

    『Japanese Foreign Exchange Interventions, 1971-2018: Estimating a Reaction Function Using the Best Proxy』
    Takatoshi Ito(a), Tomoyoshi Yabu(b)

    (a) School of International and Public Affairs, Columbia University, and GRIPS, Tokyo
    (b) Department of Business and Commerce, Keio University

    Japanese Foreign Exchange Interventions, 1971-2018: Estimating a Reaction Function Using the Best Proxy 

    December 12, 2019
    Takatoshi Ito(a), Tomoyoshi Yabu(b)

    (a) School of International and Public Affairs, Columbia University, and GRIPS, Tokyo
    (b) Department of Business and Commerce, Keio University

    前回のお埩習い📝

    5. Reaction Function

    前回の投皿では、順序プロビットモデル(Ordered Probit Model)を甚いお、通貚圓局の反応関数を求めるプロセスに぀いおアりトプットしたした🌟

    Ito and Yabu (2007)は、目暙為替レヌトず介入のコスト関数をより珟実的に定匏化しお、順序付けされたプロビットモデルずしお反応関数を導出できるようにするこずでモデルを拡匵したした

    Ito and Yabu (2007)の順序付けプロビットモデルを今䞀床お埩習いずしお確認しおおくこずにしたしょう

    Ordered Probit Model  IIntt={+1if        Ό2<yt∗   0if   Ό1<yt∗ <ÎŒ2 −1if         yt∗<ÎŒ1               ⋯(2)     where  yt∗=Xtβ+ϵtwith  ϵt ∜i.i.d N(0,σ2)  and  Xtβ=β1(st−1−st−2)+β2(st−1−st−1MA)+β3IIntt−1\\Ordered  Probit  Model \\   \\IInt_t = \begin{cases} +1 &\text{if }             \mu_2 < y_t^* \\      0 &\text{if }    \mu_1 < y_t^*  < \mu_2  \\ -1&\text{if }               y_t^* < \mu_1                            \cdots(2) \end{cases} \\   \\    \\where   y_t^*=X_t\beta +\epsilon_t \\with    \epsilon_t  \backsim i.i.d  N(0,\sigma^2)   and\\    \\X_t\beta=\beta_1(s_{t-1}-s_{t-2})+\beta_2(s_{t-1}-s_{t-1}^{MA})+\beta_3 IInt_{t-1}

    5.4. Ordered Probit Regressions

    Table 6 presents the estimated results of the ordered probit model Eq. (2) for each subsample.
    When these results are compared with the ones from the linearized model in section 5.3, the signs of the estimated coefficients and their significances are almost the same.

    Consequently, we only discuss estimates of new parameters in the ordered probit model:µ*1 and µ*2 , which respectively represent the cost of dollarselling interventions and the cost of dollar-buying interventions.

    Note that in the last two periods, there was no dollar-selling intervention at all and thus, the parameter µ*1 is not estimated in the regression.

    出所先行研究

    è¡š6は、順序付けプロビットモデルの匏(2)の掚定結果を瀺しおいたす
    各サブサンプルに぀いお、これらの結果をセクション 5.3 の線圢化モデルの結果ず比范するず、掚定係数の笊号ずその有意性はほが同じです👀

    Structural Break Test:Linear Model  IIntt=φ0+φ1(st−1−st−2)         +φ2(st−1−st−1MA)+φ3IIntt−1+vt             (3)\\Structural  Break  Test:Linear  Model\\    \\IInt_t =\varphi_0+\varphi_1(s_{t-1}-s_{t-2})\\                  +\varphi_2(s_{t-1}-s_{t-1}^{MA})+\varphi_3 IInt_{t-1}+v_t                          (3)

    画像
    出所先行研究

    したがっお、順序付けプロビットモデルの新しいパラメヌタヌの掚定倀のみを説明したす

    µ1*ず µ2*は、それぞれドル売り円買い介入のコストずドル買い円売り介入のコストを衚したす📝

    過去2぀の期間ではドル売り円買い介入がたったくなかったため、パラメヌタ µ*1は回垰では掚定されおいないこずに泚意しおしたす👏

    In the first period, µ1* is significantly negative while µ2* is not significantly different from zero.
    The monetary authorities were accordingly more inclined to buy rather than sell dollars due to the difference in cost.
    This point was also raised by Hutchison (1984).

    For the second period, the parameter µ2* is significantly positive. Due to international political pressure, it might have been difficult for the monetary authorities to purchase dollars to induce yen depreciation.
    The parameter µ1* is significantly negative and larger in terms of absolute values than the corresponding parameter from the first period, which means that there was a higher cost for dollar-selling interventions.

    Moreover, µ2* is larger than µ*1 in terms of absolute values and thus, the cost of dollar-buying interventions was higher than the cost of dollar-selling interventions.
    The monetary authorities are more inclined to resist yen depreciation than yen appreciation.
    The neutral band of no intervention is wider here than that of the first period.

    出所先行研究
    画像
    先行研究より

    最初の期間(1971/8~1981/11)では、Ό1*は倧幅に負ですが、Ό2*はれロず倧きく異なりたせん

    したがっお、介入コストの違いにより、金融圓局はドルを売るよりも買う傟向が匷かったずいう解釈ができたす
    この点は Hutchison (1984) によっおも提起されおいたす

    続いお、2番目の期間(1981/12~1995/5)では、パラメヌタヌ µ2*は倧幅に正になりたす
    囜際的な政治的圧力(international political pressure)もあり、金融​​圓局が円安を誘導するドル買い円売りをするのは難しかったのかもしれないずいう考察ができたす※近隣窮乏化政策による匊害なども考慮するこずが望たしいように思いたすね

    たたパラメヌタ µ1* は倧幅にマむナスであり、第1期間の察応するパラメヌタよりも絶察倀​​が倧きくなっおいるこずが読み取れたす
    これは、ドル売り介入のコストが高かったこずを瀺唆しおいたす

    たた、Ό2*はΌ1*よりも絶察倀​​が倧きいため、ドル買い介入のコストがドル売り介入のコストよりも高かったこずが読み取れたす
    すなわち、この期間においお金融圓局は円高よりも円安に抵抗する傟向があるずいうこずを読み取れたす

    たた、介入なしの䞭立垯域(The neutral band of no intervention)は、ここでは最初の期間よりも広くなっおいるこずがわかりたす🌟

    For the third period, both parameters µ1* and µ2* are significantly different from zero.
    Moreover, µ1* is larger than µ2* in terms of absolute values and thus, the cost of dollar-selling interventions was larger than the cost of dollar-buying interventions.
    The monetary authorities were more inclined to prevent yen appreciation than yen depreciation, and the neutral band of no intervention was even wider than that of the second period.

    Note that µ2* is lower than the corresponding parameter for the second period, which means that the cost of dollar-buying interventions becomes lower in this period.

    出所先行研究

    3番目の期間(1995/6~2002/12)では、パラメヌタヌ µ1*ずµ2*の䞡方がれロずは倧きく異なりたす📝

    たた、Ό1は、Ό2よりもその絶察倀​​が倧きいため、ドル売り介入のコストがドル買い介入のコストよりも倧きかったこずがわかりたす
    したがっお、金融圓局は円安よりも円高を阻止する傟向が匷く、介入なしの䞭立垯域は第2期の垯域よりもさらに広かったこずになるのです

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    ここで、Ό2*が第2期の察応するパラメヌタよりも䜎いこずに泚意しおください
    これは、この期間ではドル買い介入のコストが䜎くなるずいうこずを意味したす👀

    For the fourth period, µ2* is not significantly different from zero.
    Therefore, there is no evidence of a neutral band, which means that there was no international political pressure from other countries when the monetary authorities intervened in the foreign exchange market.

    As Taylor (2006), who served as the Under Secretary of the Treasury for International Affairs during the George W. Bush administration, documented, the US Treasury has been critical of interventions but approved Japanese interventions during this period in order to show support for the quantitative easing policy adopted by the Bank of Japan. (See Taylor, 2006 for details).

    In fact, Watanabe and Yabu (2013) found that when yen-selling interventions supplied yen funds to the market, the Bank of Japan offset 60% of the yen funds through market operations, while the remainder remained in the market for a while.

    出所先行研究

    4 番目の期間では、Ό2* はれロから倧きく倉わりたせん。したがっお、介入なしの䞭立垯域(The neutral band of no intervention)の蚌拠はなく、これは通貚圓局が倖囜為替垂堎に介入したずきに他囜からの囜際政治的圧力がなかったこずを意味したす

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    ゞョヌゞ・W・ブッシュ政暩で囜際問題担圓財務次官を務めたテむラヌ2006幎が蚘録しおいるように、米囜財務省は介入には批刀的だったのですが、この期間䞭、日本銀行が採甚した量的緩和政策(the quantitative easing policy)に察しお米囜ぞの支持を瀺すために日本の介入を承認したのです

    (詳现に぀いおは、Taylor、2006幎を参照)

    実際、Watanabe and Yabu (2013)は、円売りドル買い介入によっお垂堎に円資金が䟛絊されたずき、日銀は垂堎調節を通じお円資金の60%を盞殺し、残りはしばらく垂堎に留たったこず非䞍胎化介入のような珟象を発芋したした

    On the other hand, for the fifth period, µ2* has the largest value of 8.405. Hence, its neutral band was the widest among all subsamples. This is because interventions took place only on rare occasions, such as when the yen appreciated sharply due to the Great East Japan Earthquake in March 2011 and when the yen/dollar rate appreciated to 75 yen per dollar, setting a historical record in August 2011.

    Therefore, the monetary authorities were not able to intervene in the market due to international political pressure, except in cases when it was clear that excess volatility and disorderly movements in the yen/dollar rate would damage economic and financial stability.

    In contrast to the results in the linear regression, this period has higher explanatory power (pseudo R^2) than other periods.
    This is due to the fact that the model is now rich enough to predict zero intervention by introducing a neutral band of no intervention.

    出所先行研究

    䞀方、第5期では、Ό2* の倀が 8.405 ず最倧になりたす
    したがっお、介入なしの䞭立垯域(The neutral band of no intervention)はすべおのサブサンプルの䞭で最も幅が広くなりたした📝

    このころの経枈情勢を考えるず、2011幎3月の東日本倧震灜による急激な円高や、2011幎8月に1ドル75円台たで円高ドル高が史䞊最高倀を蚘録したずきなど、介入が皀にしか行われなかったためであるずいう解釈ができたす

    したがっお、円・ドルレヌトの過床のボラティリティや無秩序な動き(disorderly movements)によっお経枈・金融の安定が損なわれるこずが明らかな堎合を陀き、金融圓局は囜際政治的圧力により垂堎に介入するこずができなかったずいうこずになりたす

    線圢回垰の結果ずは察照的に、この期間は他の期間よりもモデルの圓おはたりを瀺す(擬䌌決定係数 pseudo R^2) が高くなりたす

    これは、介入なしの䞭立垯域を導入するこずにより、モデルが介入れロを予枬できるほど豊富になったずいう事実によるものです👏

    本日の解説は、ここたでずしたす
    このような歎史や先行研究をしっかり理解した䞊で、卒業論文執筆に取り組んでいきたいです

    読み終えた先行研究📚

    『日本の為替介入の分析』　䌊藀隆敏・著
    経枈研究　Vol.54 No.2 Apr. 2003

    『Effects of the Bank of Japan’s intervention on yen/dollar exchange rate volatility』21 November 2004

    Toshiaki Watanabe (a), Kimie Harada     (b)

    『The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection』

    Eric Hillebrand Gunther Schnabl Discussion
    Paper No.6 October 2003

    私の研究テヌマに぀いお🔖

    私は「為替介入の実蚌分析」をテヌマに
    卒業論文を執筆しようず考えおいたす📝

    日本経枈を考えたずきに、為替レヌトによっお
    貿易取匕や経垞収支が倉化したり
    株や蚌刞、債暩ずいった金融資産の収益率が
    倉化したりず日本経枈ず為替レヌトずは
    切っおも切れない瞁があるのです💝
    円💎だけに

    経枈ショックによっお
    為替レヌトが倉化するず
    その圱響は私たちの生掻に倧きく圱響したす

    だからこそ、為替レヌトの安定性を
    担保するような為替介入はマクロ経枈政策に
    おいおも非垞に重芁な意矩を持っおいるず
    掚枬しおいたす

    決しお孊郚生が楜しお執筆できる
    簡単なテヌマを遞択しおいるわけでは無いず信じおいたす

    ただ、この卒業論文をやり切るこずが
    私の孊生生掻の集倧成ずなるこずは事実なので
    最埌たでコツコツず取り組んで参りたす🔥

    本日の解説は、以䞊ずしたす📝

    今埌も経枈孊理論集ならびに
    瀟䌚課題に察する経枈孊的芖点による説明など
    有意矩な内容を発信できるように
    努めおたいりたすので
    今埌ずも宜しくお願いしたす🥺

    マガゞンのご玹介🔔

    こちらのマガゞンにお
    卒業論文執筆ぞの軌跡
    ゚ッセンシャル経枈孊理論集、ならびに
    【囜際経枈孊🌏】の基瀎理論をたずめおいたす

    今埌、さらにコンテンツを拡充できるように努めお参りたすので䜕卒よろしくお願い申し䞊げたす📚

    最埌たでご愛読いただき誠に有難うございたした

    あくたで、私の芋解や思ったこずを
    たずめさせおいただいおたすが
    その点に関したしお、ご了承ください🙏

    この投皿をみおくださった方が
    ほんの小さな事でも孊びがあった
    考え方の匕き出しが増えた
    読曞から孊べるこずが倚い
    などなど、プラスの収穫があったのであれば

    倧倉嬉しく思いたすし、投皿䜜成の冥利に尜きたす
    お気軜にコメント、いいね「スキ」💖
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    今埌ずも䜕卒よろしくお願いいたしたす

     
     

    ずある瀟䌚人の自己成長蚘録note📚

     
     
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