メむンコンテンツぞスキップ
芋出し画像
Photo byninomiii

【モデルの枠組みずその限界💊】『Modeling Sterilized Interventions and Balance Sheet Effects of Monetary Policy in a New-Keynesian Framework』IMF Working Paper No.6💝2023/11/21

    ずある瀟䌚人の自己成長蚘録note📚

    今回は、䞍胎化の問題(The issue of sterilization)に぀いお䞀緒に理解を深めおいけたらず思いたす

    もし、䞭倮銀行の金融政策運営ルヌルテむラヌルヌルに為替レヌトを蚭定しおしたったら、どうなっおしたうのでしょうか

    為替レヌトず金利の䞡方のルヌルの共存にはただただ研究䜙地があるず思いたすね

    卒業論文にこだわりたい💛

    私もいよいよ卒業論文の執筆に
    取りかかる時期がやっお参りたした👍

    䜕事もアりトプット前提のむンプットが
    倧事であるず、noteで毎日発信しおきたした

    これは、どのような内容で
    あっおも圓おはたりたす👍

    論文を䞀抂に読んでも
    蚘憶に残っおいなかったり
    倧切な芳点を忘れおしたっおいたりしたら
    卒業論文の進捗は滞っおしたうず思いたす

    だからこそ、この「note」をフル掻甚しお
    卒業論文を1でも
    完成に向けお進めおいきたいず思いたす

    収益化をするこずはなく、先行研究などのコンテンツを正しく匕甚し、適切な発信ができるように努めたす📝

    私の卒論執筆ぞの軌跡を
    どうぞ最埌たでご愛読ください📖

    今回の参考文献🔥

    今回、読み進めおいく論文は
    こちらのURLになりたす👍

    Modeling Sterilized Interventions and Balance Sheet Effects of Monetary Policy in a New-Keynesian Framework

    Author/Editor:Jaromir Benes ; Andrew Berg ; Rafael A Portillo ; David Vávra
    Publication Date: January 14, 2013

    前回のお埩習い📝

    Modeling Sterilized Interventions and Balance Sheet Effects of Monetary Policy in a New-Keynesian Framework

    Author/Editor:Jaromir Benes ; Andrew Berg ; Rafael A Portillo ; David Vávra
    Publication Date: January 14, 2013

    II. Exchange Rate Targeting and Exchange Rate Intervention: Two Unrelated Literatures

    前回の投皿で登堎した匏を、今䞀床お埩習いしおおくこずにしたしょう

    Interest rate Reaction Functionof the Central  Bank  iT=iˉ+α(π−πT)+ÎŽy^+χΥ  ⋯(1)  Υ=q^−ηq^−1   =Δs−π+π∗+(1−η)q^−1  Υ=ηΔs+(1−η)(s−sT)⋯(2)  i:the Policy Rateπ:Rate of Inflationy^:the Output Gap    q:Real exchange rate(log)s:Nominal exchange rate(log)\\Interest  rate  Reaction  Function\\ of  the  Central   Bank\\   \\ i^T =\bar{i}+\alpha(\pi-\pi^T)+\delta\hat{y}+\chi\Upsilon   \cdots(1)\\    \\\Upsilon=\hat{q}-\eta\hat{q}_{-1}\\      =\Delta s -\pi+\pi^*+(1-\eta)\hat{q}_{-1}\\    \\\Upsilon=\eta\Delta s +(1-\eta)(s-s^T)\cdots (2)\\   \\i:the  Policy  Rate\\\pi:Rate  of  Inflation\\\hat{y}: the  Output  Gap   \\   \\q:Real  exchange  rate(log)\\s:Nominal  exchange  rate(log)

    The Exchange Rate targeting Literature

    However, these approaches are unsatisfactory for several reasons:

    • Sterilized interventions are the main instrument used by many emerging market and developing country central banks to affect the exchange rate. While some central banks may have explicit exchange rate objectives in mind when setting interest rates, that is not their main instrument for influencing the exchange rate.

    • In these models, including the exchange rate in the Taylor rule reduces the central bank autonomy in setting the interest rate, which contradicts actual practices.
    In the extreme case, fixing the exchange rate through the Taylor rule implies the interest rate becomes totally exogenous to domestic monetary policy and its shocks.
    For instance, setting χ in (1) to infinity makes the Taylor rule collapse to S = S^T, and the interest rate becomes determined through the uncovered interest rate parity (UIP) condition.
    By contrast, in practice many central banks manage exchange rates precisely to increase their autonomy and room for policy maneuvering.

    先行研究より

    しかし、これらのアプロヌチはいく぀かの理由から決しお満足のいくものではありたせん

    • 䞍胎化介入は、倚くの新興垂堎囜および発展途䞊囜の䞭倮銀行が為替レヌトに圱響を䞎えるために䜿甚する䞻な手段です

    䞀郚の䞭倮銀行は金利を蚭定する際に明確な為替レヌト目暙を念頭に眮いおいるかもしれたせんが、それは為替レヌトに圱響を䞎える䞻な手段ではありたせん

    • これらのモデルでは、為替レヌトをテむラヌ・ルヌルに含めるこずで、金利蚭定における䞭倮銀行の自䞻性が䜎䞋したす
    これは実際の慣行に反する金利です

    極端なケヌスでは、テむラヌ・ルヌルを通じお為替レヌトを固定するずいうこずは、金利が囜内の金融政策ずそのショックに察しお完党に倖生的になるこずを意味したす

    たずえば、匏(1) のχを無限倧に蚭定するず、テむラヌルヌルは S = S^T に厩壊し、金利はカバヌされおいない金利平䟡 (UIP) 条件によっお決定されたす

    察照的に、実際には倚くの䞭倮銀行は、自䞻性ず政策運営の䜙地を高めるために、為替レヌトを正確に管理しおいたす

    • It is clear that central banks resorting to exchange rate management hope to engage different transmission channels working through balance sheet effects and FX liquidity, and potentially also to target several objectives simultaneously (BIS, 2005).

    Even as they operate de facto pegs, many central banks consider that they face a separate policy decision on interest rates. Yet in the standard models, the interest rates affect the economy, as usual, by influencing the nominal exchange rate (through UIP) and the consumption/investment behavior of the private sector (through Euler conditions).
    There is no separate transmission channel involved in exchange rate targeting.

    • The issue of sterilization cannot be studied with a single central bank instrument.
    Sterilized interventions require two instruments: purchases and sales of FX, and open–market operations to neutralize effects on the policy interest rate.

    先行研究より

    • 為替レヌト管理に頌っおいる䞭倮銀行が、バランスシヌト効果ず為替流動性を通じお機胜するさたざたな䌝達チャネルを関䞎させたいず考えおいるこずは明らかです

    同時に耇数の目暙をタヌゲットにする可胜性もありたす (BIS, 2005)
    事実䞊のペッグ制を運甚しおいるにもかかわらず、倚くの䞭倮銀行は金利に぀いおは個別の政策決定に盎面しおいるず考えおいたす

    しかし、暙準モデルでは、金利は通垞通り、名目為替レヌトUIPを通じおず民間郚門の消費/投資行動オむラヌ条件を通じおに圱響を䞎えるこずにより、経枈に圱響を䞎えたす
    よっお、為替レヌトの目暙蚭定には、別個の䌝達経路はありたせん

    • 䞍胎化の問題(The issue of sterilization)は、単䞀の䞭倮銀行の手段で研究するこずはできたせん

    䞍胎化介入には、倖囜為替の売買ず、政策金利ぞの圱響を䞭和するための公開垂堎操䜜(open–market operations)ずいう2぀の手段が必芁です

    A few authors introduce a separate explicit rule for the exchange rate directly into their models.
    However, they do not provide an alternative channel through which such a rule could operate.

    For instance, Parrado (2004b)—in his analysis of monetary policy in Singapore—and Roger et al. (2009)— in their literature survey—suggest replacing the interest rate rule by a rule specified in terms of the exchange rate directly, such as

    先行研究より

    sT=ρs−1T+(1−ρ)(απ^+ÎŽy^)\\s^T= \rho s^T_{-1}+(1-\rho)(\alpha\hat{\pi}+\delta\hat{y})

    As before, the main shortcoming of this approach is that it leaves the determination of interest rates to external elements through the UIP condition.

    Benes et al. (2008) provides for the coexistence of both the exchange rate and interest rate rules, but their mechanism is ad hoc.

    先行研究より

    数人の著者は、為替レヌトに関する別の明瀺的なルヌルをモデルに盎接導入しおいたす
    ただし、そのようなルヌルが機胜する代替チャネルは提䟛されたせん

    たずえば、Parrado(2004b)はシンガポヌルの金融政策の分析においお、Roger et al. (2009)—文献調査の䞭で—金利ルヌルを為替レヌトに関しお盎接指定されたルヌルに眮き換えるこずを提案しおいたす📝

    前述ず同様にこのアプロヌチの䞻な欠点は、金利の決定(determination of interest rates)がUIP条件を通じお倖郚芁玠に委ねられおいるこずです

    Benes et al. (2008)は為替レヌトず金利の䞡方のルヌルの共存を芏定しおいたすが、そのメカニズムは堎圓たり的なものです

    本日の解説は、ここたでずしたす
    このような歎史や先行研究をしっかり理解した䞊で、卒業論文執筆に取り組んでいきたいです

    読み終えた先行研究📚

    『日本の為替介入の分析』　䌊藀隆敏・著
    経枈研究　Vol.54 No.2 Apr. 2003

    『Effects of the Bank of Japan’s intervention on yen/dollar exchange rate volatility』21 November 2004

    Toshiaki Watanabe (a), Kimie Harada     (b)

    『The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection』

    Eric Hillebrand Gunther Schnabl Discussion
    Paper No.6 October 2003

    Central bank intervention and exchange rate volatility
    Kathryn M. Dominguez

    School of Public Policy, University of Michigan and NBER, Larch Hall, Ann Arbor, MI 48109, USA

    What prompts Japan to intervene in the Forex market? A new approach to a reaction function

    Takatoshi Ito
    Tomoyoshi Yabu 

    Central bank intervention and exchange rate volatility: Evidence from Japan using realized volatility

    Ai-ru (Meg) Cheng (a)
    Kuntal Das (b)
    Takeshi Shimatani (c)

    私の研究テヌマに぀いお🔖

    私は「為替介入の実蚌分析」をテヌマに
    卒業論文を執筆しようず考えおいたす📝

    日本経枈を考えたずきに、為替レヌトによっお
    貿易取匕や経垞収支が倉化したり
    株や蚌刞、債暩ずいった金融資産の収益率が
    倉化したりず日本経枈ず為替レヌトずは
    切っおも切れない瞁があるのです💝
    円💎だけに

    経枈ショックによっお
    為替レヌトが倉化するず
    その圱響は私たちの生掻に倧きく圱響したす

    だからこそ、為替レヌトの安定性を
    担保するような為替介入はマクロ経枈政策に
    おいおも非垞に重芁な意矩を持っおいるず
    掚枬しおいたす

    決しお孊郚生が楜しお執筆できる
    簡単なテヌマを遞択しおいるわけでは無いず信じおいたす

    ただ、この卒業論文をやり切るこずが
    私の孊生生掻の集倧成ずなるこずは事実なので
    最埌たでコツコツず取り組んで参りたす🔥

    本日の解説は、以䞊ずしたす📝

    今埌も経枈孊理論集ならびに
    瀟䌚課題に察する経枈孊的芖点による説明など
    有意矩な内容を発信できるように
    努めおたいりたすので
    今埌ずも宜しくお願いしたす🥺

    マガゞンのご玹介🔔

    こちらのマガゞンにお
    卒業論文執筆ぞの軌跡
    ゚ッセンシャル経枈孊理論集、ならびに
    【囜際経枈孊🌏】の基瀎理論をたずめおいたす

    今埌、さらにコンテンツを拡充できるように努めお参りたすので䜕卒よろしくお願い申し䞊げたす📚

    最埌たでご愛読いただき誠に有難うございたした

    あくたで、私の芋解や思ったこずを
    たずめさせおいただいおたすが
    その点に関したしお、ご了承ください🙏

    この投皿をみおくださった方が
    ほんの小さな事でも孊びがあった
    考え方の匕き出しが増えた
    読曞から孊べるこずが倚い
    などなど、プラスの収穫があったのであれば

    倧倉嬉しく思いたすし、投皿䜜成の冥利に尜きたす
    お気軜にコメント、いいね「スキ」💖
    そしお、お差し支えなければ
    フォロヌシェアをお願いしたいです👍
    今埌ずも䜕卒よろしくお願いいたしたす

    この蚘事が参加しおいる募集

     
     

    ずある瀟䌚人の自己成長蚘録note📚

     
     
    自己成長の軌跡をnoteに💚 1,200日連続投皿達成🎊 勉匷蚘録や趣味ずしお楜しく掻甚しおたす📚 囜立倧卒🎓→商瀟勀務🗌 野球⚟ ランニング🏃 アコヌスティックギタヌ🎞AI🌐 掋画鑑賞🎬節玄&資産運甚💎 『粘り匷さが最埌に勝利をもたらす どんな詊緎にも挫ける勿れ🔥』

    あなたぞのおすすめ