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【理論的背景からの考察💖】「The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection」先行研究解説 No.3 2023/09/16

    ずある瀟䌚人の自己成長蚘録note📚

    Introduction卒業論文は早めに仕䞊げたい💛

    私もいよいよ卒業論文の執筆に
    取りかかる時期がやっお参りたした👍

    䜕事もアりトプット前提のむンプットが
    倧事であるず、noteで毎日発信しおきたした

    これは、どのような内容で
    あっおも圓おはたりたす👍

    論文を䞀抂に読んでも
    蚘憶に残っおいなかったり
    倧切な芳点を忘れおしたっおいたりしたら
    卒業論文の進捗は滞っおしたうず思いたす

    だからこそ、この「note」をフル掻甚しお
    卒業論文を1でも
    完成に向けお進めおいきたいず思いたす

    私の卒論執筆ぞの軌跡を
    どうぞご愛読ください📖

    今回の参考文献📚

    今回、読み進めおいく論文は
    こちらのURLになりたす👍

    『The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection』

    Eric Hillebrand Gunther Schnabl Discussion
    Paper No.6 October 2003

    読み終えた先行研究📚

    『日本の為替介入の分析』　䌊藀隆敏・著
    経枈研究　Vol.54 No.2 Apr. 2003

    『Effects of the Bank of Japan’s intervention on yen/dollar exchange rate volatility』21 November 2004

    Toshiaki Watanabe (a), Kimie Harada     (b)

    前回のお埩習い🔖


    The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection

    Eric Hillebrand Department of Economics, Louisiana State University

    Gunther Schnabl Department of Economics and Business Administration, Tuebingen

    2. Theoretical and Empirical Background①

    The discussion on the effectiveness of foreign exchange intervention has been focused primarily on so-called sterilized intervention, which neutralizes the effects of official currency purchases on the monetary base and thereby the interest rate. 

    Unsterilized intervention, which allows foreign exchange intervention to change the monetary base, is excluded from the discussion because it clearly affects the exchange rate as any other form of monetary policy.

    Japan’s foreign exchange intervention can be assumed to be completely and instantaneously sterilized, as is generally the case for the central banks that issue the major international currencies (Federal Reserve, European Central Bank, Bank of Japan).

    先行研究より

    倖囜為替介入の有効性に関する議論は、マネタリヌベヌス、ひいおは金利に察する公的通貚賌入の圱響を䞭和する、いわゆる䞍胎化介入(Sterilized intervention)に䞻に焊点が圓おられおきたした👍

    䞀方、マネタリヌベヌスを倉曎する為替介入を可胜にする非䞍胎化介入(Unsterilized intervention)は、他の金融政策ず同様に為替レヌトに明らかに圱響を䞎えるため、議論から陀倖されるはずなのです📝

    䞻芁な囜際通貚を発行する䞭倮銀行連邊準備制床、欧州䞭倮銀行、日本銀行の堎合ず同様に、日本の為替介入は完党か぀瞬時に䞍胎化されるず想定されおいるのです

      Since the so-called Jurgensen report (Jurgensen 1983) there has been a broad discussion as to whether sterilized foreign exchange intervention is capable of successfully targeting a certain level of the exchange rate.

    The portfolio balance models—based on the assumption that foreign and domestic assets are imperfect substitutes—argued that sterilized intervention can effect the exchange rate by changing the relative supplies and thereby the relative returns of foreign and domestic assets (Rogoff 1984)

    先行研究より

    いわゆるナルゲンセン報告曞ナルゲンセン 1983以来、䞍胎化された為替介入(sterilized foreign exchange intervention)が、レベルの為替レヌトをタヌゲットにむンパクトを䞎えるこずができるかどうか、に぀いお広範な議論が行われおきたした


    倖囜資産ず囜内資産は䞍完党な代替品であるずいう仮定に基づくポヌトフォリオバランスモデルよれば、䞍胎化介入は、倖貚の盞察的な䟛絊量を倉えるこずで、それによっお盞察的な海倖および囜内資産の割合に察する収益率も倉化する可胜性がある (Rogoff 1984)ずいうメカニズムから「為替レヌトに圱響を䞎えうる」ずいう䞻匵がありたす

    An empirical test of the portfolio balance model by Dominguez and Frankel (1993) supported this view for Japanese foreign exchange intervention between 1984 and 1990.

    More recently Ramaswamy and Samiei (2000) argued that Japanese foreign exchange interventions in the yen/dollar market during the 1990s have been “at least partially effective” and that even sterilized interventions have mattered in the yen/dollar market.

    Without examining the transmission channel, an extensive study by Ito (2002) concludes that Japanese foreign exchange intervention under “Mr. Yen” Eisuke Sakakibara have produced the intended effects on the yen/dollar rate during the 1990s.
    Fatum and Hutchison (1999) find evidence for successful sterilized foreign exchange intervention of Japanese monetary authorities based on an event study approach.

    Based on a broad variety of GARCH estimations Beine and Szafarz (2003) find Japanese foreign exchange intervention successful—in particular if coordinated with the US.

    先行研究より

    DominguezずFrankel (1993) によるポヌトフォリオバランスモデルの実蚌的テストは、1984幎から1990幎たでの日本の為替介入に関するこの芋解䞍胎化された為替介入政策がポヌトフォリオ・バランス・チャネルを通しお為替レヌトに圱響を䞎えるを裏付けおいたす📝

    さらに最近では、RamaswamyずSamiei (2000) は、1984幎から 1990幎にかけおの日本の円/ドル垂堎ぞの倖囜為替介入に察しお次のように䞻匵が述べられおいたす

    1990幎代は「少なくずも郚分的には効果があった」ずし、䞍胎化された介入であっおも円/ドル垂堎では重芁な政策であったず結論づけおいたす

    為替介入政策による為替レヌトぞの䌝達経路(transmission channel)を調査するこずなく、Ito (2002) による広範な研究では、「ミスタヌ・円」ず称されおいる把原英資氏の䞋で実斜された1990 幎代の日本の為替介入が、円/ドルレヌトに意図した効果をもたらしたしたず結論付けおいたす📝

    たた、Fatum and Hutchison (1999) は、むベント・スタディ・アプロヌチに基づいお、日本の金融圓局の䞍胎化された為替介入が成功した蚌拠を発芋したした👍

    さたざたなGARCHモデルの掚蚈に基づいお、Beine and Szafarz (2003) は、特に米囜の通貚圓局ず調敎した協調介入の堎合、日本の為替介入は成功したずいう研究を残しおいたす

    In contrast, Sarno and Taylor (2001) argue that—at least among the currencies of the major industrial countries where capital markets have become increasingly integrated and the degree of substitutability between financial assets has increased—sterilized intervention does not affect exchange rates through the portfolio channel.

    According to Dominguez (1998) sterilized foreign exchange intervention is by definition unsuccessful, as it leaves the domestic money supply unchanged.

    If the official foreign currency transactions do not affect domestic interest rates—and thus do not trigger adjustments in the international investment portfolios— the intervention volumes are too small in relation to the huge international foreign exchange markets to have a sustained effect.

    先行研究より

    これたでずの議論ずは察照的に、Sarno and Taylor (2001) は、少なくずも資本垂堎の統合が進み、金融資産間の代替性の皋床が高たっおいる䞻芁先進囜の通貚では、䞍胎化された介入はポヌトフォリオバランスチャネル党䜓を通しおも為替レヌトに圱響を䞎えないず䞻匵しおいるのです💊

    たた、Dominguez (1998) によれば、䞍胎化された倖囜為替介入は、囜内の通貚䟛絊量が倉わらないたたであるため、ポヌトフォリオ・バランス・モデルの定矩䞊、このむンプリケヌションを正しく理解するこずは倱敗であるずいうこずを䞻匵しおいたす

    もし公的な倖貚取匕が、囜内金利に圱響を䞎えない堎合、囜際的な投資ポヌトフォリオの調敎が匕き起こされるこずはありたせん
    したがっお、巚倧な囜際倖囜為替垂堎ず比范しお介入量が少なすぎるため、為替レヌトにもたらす持続的な効果が埗られなくなるずいうこずになるのです💊

    本日の解説は、ここたでずしたす
    このような歎史や先行研究をしっかり理解した䞊で、卒業論文執筆に取り組んでいきたいです

    今回、私が卒業論文執筆においお取り䞊げる
    24幎ぶりの「円安是正」介入は本圓にレアな経枈政策
    ずいうこずを再認識できたような気がしたす💖

    私の研究テヌマに぀いお🔖

    私は「為替介入の実蚌分析」をテヌマに
    卒業論文を執筆しようず考えおいたす📝

    日本経枈を考えたずきに、為替レヌトによっお
    貿易取匕や経垞収支が倉化したり
    株や蚌刞、債暩ずいった金融資産の収益率が
    倉化したりず日本経枈ず為替レヌトずは
    切っおも切れない瞁があるのです💝
    円💎だけに

    経枈ショックによっお
    為替レヌトが倉化するず
    その圱響は私たちの生掻に倧きく圱響したす

    だからこそ、為替レヌトの安定性を
    担保するような為替介入はマクロ経枈政策に
    おいおも非垞に重芁な意矩を持っおいるず
    掚枬しおいたす

    決しお孊郚生が楜しお執筆できる
    簡単なテヌマを遞択しおいるわけでは無いず信じおいたす

    ただ、この卒業論文をやり切るこずが
    私の孊生生掻の集倧成ずなるこずは事実なので
    最埌たでコツコツず取り組んで参りたす🔥

    本日の解説は、以䞊ずしたす📝

    今埌も経枈孊理論集ならびに
    瀟䌚課題に察する経枈孊的芖点による説明など
    有意矩な内容を発信できるように
    努めおたいりたすので
    今埌ずも宜しくお願いしたす🥺

    マガゞンのご玹介🔔

    こちらのマガゞンにお
    卒業論文執筆ぞの軌跡
    ゚ッセンシャル経枈孊理論集、ならびに
    【囜際経枈孊🌏】の基瀎理論をたずめおいたす

    今埌、さらにコンテンツを拡充できるように努めお参りたすので䜕卒よろしくお願い申し䞊げたす📚

    最埌たでご愛読いただき誠に有難うございたした

    あくたで、私の芋解や思ったこずを
    たずめさせおいただいおたすが
    その点に関したしお、ご了承ください🙏

    この投皿をみおくださった方が
    ほんの小さな事でも孊びがあった
    考え方の匕き出しが増えた
    読曞から孊べるこずが倚い
    などなど、プラスの収穫があったのであれば

    倧倉嬉しく思いたすし、投皿䜜成の冥利に尜きたす
    お気軜にコメント、いいね「スキ」💖
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    今埌ずも䜕卒よろしくお願いいたしたす

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