7085 カーブス 2025年8月期 本決算分析とトレードプラン 　

7085カーブスの2025年8月期の本決算の感想を書いてゆきます。

決算短信（数字）を見ればわかる事実の転記は、全て省略して、自由な意見を書いていきます。

2025年8月期の業績は、コンセンサス通りの着地。

売上と営業利益が、IFISコンセンサスにわずかに届きませんでした。とはいえ1%レベルです。

なにより、『みんなのきたい』の代表である四季報予想に対しては、超えてきました。（四季報は保守的で、会社予想と同じだったのです）

ざっくり言えば、『マーケットの期待通りの増収増益をやってのけた』と言えます。

「わくわくするようなサプライズの急成長はないってこと？」

そうです。会員数で決まるストックビジネスなので、そもそも数字が大きくぶれる要素は少ない。でも、約束は守る。そういう企業です。

会員数も順調

この会社の成長の本質は、『会員数の伸び』に尽きます。

そして、その会員数は今年も順調に増えました。私が適正株価を出すうえで前提としていた『6%レベルの増加』が、ますます盤石になっています。

しかも、年初予想よりも約1万人も多い。これは、退会する人が減っているからです。退会率が0.1%下がるだけで、年間1万人の退会が減ります。今年の改善が、まさにこの結果を生みだしました。

普通、チェーン店が増えればサービスの質はばらつき、退会率は上がるはずです。ところがこの会社は、12年間も退会率を改善させ続けています。（※20年はコロナ要因）

女性向けのサービスには、強引な勧誘がつきものです。きもの、脱毛、エステ、投資セミナー…。

でも、カーブスは違う。「無理やり入会させた努力の結果」ではなく、「退会者をへらした努力の結果」会員が増えているのです。

この『見えざる微妙な違い』が、カーブスの強みの源泉です。

値上げと物販、二つの壁を越える力

インフレの時代に、怖がらずしっかりと価格改定をしました。値上げをやらない企業の株は、持ちたくありません。このリスクをとる企業姿勢は、株主にとっては、安心そのものです。

4月からなので決算数字への影響は小さいです。会員が減るリスクもある。しかし、定性的な企業評価は確実に高まります。
今後インフレ時代に、『値上げできる会社か否か？』は必ずチェックされる要素になるでしょう。

そして、もう一つ。私がずっと一番のウィークポイントだと考えていた『物販』です。

「コナミスポーツクラブの受付横にある物販コーナー」
ああいうのって、飛ぶように売れるんでしょうか？

フィットネスジムが、いきなり食品を作る。おいしいものを作り、法的なハードルを越え、パッケージをデザインする。それは健康食品メーカーの仕事です。今までの神がかり的な成功は、物販では通用しないぞ、と見ていました。

ふたをあけてみれば、毎年、くやしいぐらい順調です。
『ウルトラプロテイン』、『ヘルシービューティ』。
新商品を2つも同時に成功させる。簡単じゃないです。この会社、食品会社じゃなくて、フィットネスジムですから。社内で相当あたらしい仕事が増えたはず。でも、やってのけた。

※2025/10/16追記※
誤解を生む書き方だと感じたので補足を。カーブスはファブレスです。生産設備は保有していません。プロテインはOEM（外注工場）生産です。
ただし、製造委託元として、当然、仕様から何から口を出せるレベルの知識とノウハウを持っている必要があります。
今回決算で書かれていた『プロテイン原材料価格高騰の根本的対処の新商品開発中』とは、「OEM先を変えるってことだろな」と読み解きました。
原材料に口を出せるレベルでOEMと話し合えているのは、意外とすごいことだと思います。
「外箱だけ自社ブランドのマークを付けてもらって、あとは丸投げ」こんなので売れ続けるほど甘くはないので。

配当強化がささやく、キャッシュフローの未来図

2026年からの、強気な配当の発表。これを非常に高く評価します。

1.5倍となる大幅増配です。『記念配当』という表現ですが、2027年以降も累進配当を続ける前提の増配だと判断します。

BSの4割を占める大きな商標権（実質≒のれん）を抱えています。営業利益60億の会社が、ざっくり年間14億という結構な額の、のれん償却を続けています。本来これがなければ、もっと営業利益は大きいのです。

つまり、毎年入ってくるキャッシュは見た目以上に潤沢です。

というわけで、キャッシュの入りは良いので借金返済も余裕です。
毎年33憶返済。そして、残りは53億。

かつて、米国のカーブスブランドを買い取った際の、莫大な借入金。この返済のゴールが、ついに見えてきました。

カーブスの新規出店コストはフランチャイジーが払います。カーブスは、ロイヤリティで稼いでいます。出店拡大コストは必要ありません。

つまり、あと2年で『お金の使い道がなくなるキャッシュじゃぶじゃぶ企業』に生まれ変わります。

その時、会社はなににお金を使うのか？

お金の使い道は、企業の思想そのものです。

へんな事業を始めたり、オフィスをぴかぴかにしたり、ひたすら貯め込む会社も多い。でも、カーブスは違いました。

『株主にしっかりと還元する』という思想です。

稼ぎ、成長し、余ったお金は最大限わかちあう。
高いROEを維持したいという本音もあるでしょう。
その未来図を、借金がなくなる前から、前倒しで示してくれたのです。

数年後に、順調に行けば、それこそキャッシュが余ってROEが低下してしまう。
後で突然配当を多くするのもバランスが悪い。だから、いまから還元姿勢を高めているわけです。成長に対してのかなりの自信を感じます。

特にカーブスの場合、自社株買いをしすぎると、大株主の腰高さんの株式保有比率が、ただでさえ高いのに、さらに上がってしまいます。プライム企業として開かれた企業を目指していると思いますので、自社株買いはあまりしたくない。『配当という手段を選ぶ理由』が他企業よりも強めです。

こんな理由から、『記念配当』とは言っているが、2027年以降も配当性向50%を余裕で続ける、とみています。

2026年8月期の会社予想営業利益は、コンセンサス+7%。

来年の成長についても、IFISコンセンサスを大きく超えてきました。
そして、『みんなのきたい』の代表である四季報予想は営業利益6,950百万。これも超えてきました。

ここが一番のサプライズでした。

新規事業を拡大する話は四季報側も知っている。その上で四季報予想を作っているでしょうから、四季報の数字に新規事業はふくまれている。それでも超えてきている。

正直、私も四季報とほぼ同じ数字をイメージしていたので、素直にうれしいです。ついにEPS50突破。

丁寧に四半期ごとの業績予想を発表

決算短信で大切なこと。それは『前年からの変化』をみつけることです。
数字の変化ではありません。『定性的な変化』です。

今まで使われなかった単語。今までと違う言い回し。見せていなかった数字を見せはじめた。逆に見せなくなった。

「そんなこと、本当に大切なのぉ？」

大切です。

決算短信は、去年のものをコピペして作られます。担当者が気分で新しい言葉を差し込めるものではありません。そこには必ず、許可と理由が存在します。面倒な手続きを越えて、わざわざ言い方を変えてきた。それは「変える必要があったから」なのです。

今年、カーブスは四半期ごとの業績予想を発表しました。去年までは、なかった項目です。

これはおそらく、第一四半期の営業利益が前年を割れ込むからでしょう。あらかじめ知らせておくことで、株価の乱高下をふせぎたい。実に素晴らしい配慮です。

こんな今年だけの対応、本気で「株価を上げたい」と思っていなければ、やりません。義務ではないからです。

IRの担当課長なら、どう思うでしょう。「どうせ3ヶ月後には戻るんだし、勝手に乱高下してればいいのに。仕事が増えるだけだ」と考えるのが普通です。サラリーマンなら、この感覚がわかるはずです。

この『ひと手間』に、会社の姿勢が宿ります。

そして、この四半期業績予想の発表にはもう一つ、良い側面があります。

大口の機関投資家が、買いやすくなります。

機関投資家がもっとも嫌うこと。それは『わからない状態』です。

いっそ未達という事実のほうが、よほど扱いやすい。未達の背景や原因をIRと対話して、売買の戦略を組み立て、チャンスを作れるからです。IRと話せる機関投資家は、この情報の格差を活かせる機会が増えます。

大口が買いやすい銘柄であることは、私たち個人投資家にも大きなプラスです。

この会社は、ことごとく細かいところが「わかっている」と感じます。

新規事業『からだ動き回復センターPint-UP』

関節痛に悩む人は、4000万人いるとのこと。私の肌感覚では、50代以上の8割はどこかしら痛い。スマホを使う世代が高齢者になれば、もっと肩と腰を痛くする人は増えます。

この事業のうまいところは、『運動指導』に徹している点です。
『施術』的な行為が入ると、とたんにスタッフ一人がお客さん一人に、つきっきりになります。

そこで『特許取得済みのオリジナル器具』と『DX運動施設』がいきてきます。

器具の使い方を覚えてもらい、『Pint-UP』に来ないとできない特別な運動をしてもらう。

こうすることで、
同業他社ではなく『Pint-UP』でなければいけない必然性。
家でやるのではなく『Pint-UP』に通わなければならない必然性。
フランチャイジーが離反せず『Pint-UP』から器具を買う必然性。
が生まれます。

「ユーチューバーのストレッチを真似るのとは違いますよ。あなたの特性を調べた上での、あなた専用のプログラムですし、うちの特別な器具でやるから効果も大きいですよ」とささやける。

セールストークが、すっと頭に浮かびます。スタッフがエビデンス満載のパンフレットを片手に、お客さんに寄り添う姿が、ありありとイメージできます。

お客さんを納得させている姿をイメージできないビジネスは、長続きしません。
それは、ゴリ押しです。

そして、会員になった後も安心です。『相手に寄り添ってサポートを続ける』ことにかけて、この会社はプロ中のプロ。既存事業で培ったノウハウが、そのまま根をおろします。

意外だったのは、会費の設定です。仕入れた情報では回数券のような売り方もしていると聞いていました。しかし多店舗化にあたり、月額会員方式に一本化するようです。

おそらく、単発のお客さんを会員に引き上げる二度手間をさける判断でしょう。カーブス本体と同じ、シンプルなスタイルに絞る。キャンペーンをうてば未体験の人に訴求もできる。私も、この判断には賛成です。

見えにくい、本当のつよみ

地味なことですが、関節痛に効果があるエビデンス取得を強く推し進めていること。これが長期的には、きわめて重要になります。

この手のビジネスは、必ず最後にエビデンスの壁にぶつかります。

しかし、エビデンスづくりは、とにかくお金がかかる。無駄な投資に終わることも多い。企業の体力が、勝負をわけてしまうのです。

公共や学術系の団体には、コネクションや実績がないと入りこめません。いざ始めようとしても、思った以上に困難で、何年もかかります。そしてすぐに会員が増える効果を生まないから本当に腰が重いことなのです。

昨今、消費者庁の目線は厳しくなる一方です。
無理やりな訴求をしていると、しっかり通報されて消費者庁から指導が入ります。無視して続けると目をつけられて、お家取り潰しになります。
競合他社のズルいアピールを、消費者庁に告げ口するのも、正当な戦いです。
こうなるってくると、エビデンスがない企業は身動きが取れなくなります。根性営業で無理をするスタイルに逃げます。そして、破綻します。
学術団体としっかり組んでエビデンスを作れる体力と専門部隊をもっている。これは競合他社が出てきても、同じアピールをできなくするための『堀』作りなのです。

これは、私が見いだせている、この新規事業の『見えざる強み』です。

適正株価の見直し

今回の本決算、悪いところがみあたりません。逆に、撤退のきっかけを失うので、危険すら感じます。

シンプルに、会社予想は達成されると判断します。
EPSは50を出せる。PERは前回と同じく18とします。

EPS50×PER18=900円

これが、私が見込む適正株価です。

スペックはピカピカのオンリーワン企業。安定したストックビジネス。会員は年間6%のびていく。これでPER18は、かなり控えめな評価です。

そして実際の株価は780円、PER15台。十分な割安度です。

株価の反応の解釈

散々、良い決算だと分析してきました。

しかし、決算翌日の株価は、前日から5.6%も下がる結果でした。

株を続けてゆく自信を無くすような、最悪の結果です。

自分なりの解釈を記録しておきます。

よくある理由では、説明がつかない

よくある「期待が高すぎて失望された」という売りは、考えにくいです。この会社の事業は、会員費とプロテイン販売がほとんどを占めます。
そもそも『業績予想をサプライズに上回る期待』を背負うような派手さはありません。

もし、新事業に期待していたのだとしたら、中期計画をみてから暴落するはずです。
暴落の当日は、決算短信発表の翌日。中期計画は暴落した日の夕方発表されているのです。今後の計画詳細が発表されていないうちから、失望できません。

だとすると、決算短信の内容だけで失望できなければいけない。しかし、実績も、会社予想も四季報予想を超えている。増配に関しては予想を大幅に超えている。

投機的なトレードも、考えにくいです。

信用買残が、信用売残と差し引きすると、実質ゼロレベル。
機関投資家のカラ売りも、最近ゼロ。
変更報告書の発生も、最近ゼロ。
追証による投げ売りの可能性もないことになります。

最も現実的な仮説として考えられるもの。

これは私の妄想です。何の根拠もありません。おそらく間違ってます。

一番ありえそうな仮説は、『相続税』を支払うための売りです。

相続税は、人がこの世を去ってから10か月後に入金する必要があります。

もし大量の株を持っていた方が亡くなり、株に興味のない遺族がそれを相続したとします。他にも不動産などを抱えていれば、まず株を売って納税しようと考えるのは自然です。

カーブスは純粋なIPOではないので、コシダカ時代の大量の株券がそのまま放置されていて、相続を機に「カーブス株？なんだこりゃ」となっている可能性はあるのでは？と妄想しました。

遺族から見れば、株価が5%下がろうが関係ありません。とにかく期日までに売る必要があるのです。

出来高が多くなることが確実な決算翌日に寄成で大量に売るのは、合理的な理由になります。

これだと中計を見れてないのに決算短信だけを見ている状態で、寄り付きで売ることに合点が行きます。

この現象は、前回の第三四半期決算の翌日にも起きました。 この図の中央は、その時の値動きです。

好決算の翌日だけ、意味不明に株価が落ちる。その後、何事もなかったかのように上昇トレンドが呼吸を再開する。まるで決算翌日の１日だけ、紙をずらして貼りなおしたようなチャートです。

トレードプラン

究極的には、なぜこの決算で大幅に下落したのか、わかりません。 頭の中は、？マークでいっぱいです。

思考は、行動するためにあります。

しかし、思考を止めてはいけません。行動しなければなりません。

今回は、決算とは無関係の一時的な売りである、という仮説に、多少自信を持っています。

株価730円を下回ると、PER15を切って、配当利回り3.4%となります。この会社が出した魅力的な決算説明資料は、これからもずっと投資家たちに見られ続けます。この割安さで放置され続けるのは、無理があると考えました。

780円からさらに730円まで落ち続けるとして、50円。
30万の損失です。

しっかりと金額を書き出して、その重みを感じ取って判断してみました。
が、『全然賭けていい金額だな』と感じました。

前回の急落は1日で終わって、その後、株価は20日ほど上昇を続けました。もし今回も同じように上昇トレンドが始まるなら、チャートの形は完璧になります。

確率が五分五分だとしても、この30万円は払う価値がある。失っても投資家としての人生は終わらない。そう判断しました。

730円を損切りラインとして、ホールドを継続します。

リスクシナリオ

もし明日から、たくさんの出来高をともなって株価が激しく上下を続けたら。たとえ株価が多少上がったとしても、それは仮説がはずれたサインです。

出来高をともなってチャートがあれる。 それは「買いだ！」「いや、売りだ！」と、多くの人々が意見を戦わせている証拠です。
私の仮説は、あくまで「特定日を狙った、単発の売りだった」です。
決算で意見が分かれて売り買いが錯綜している、その時点でシナリオを外してしまっています。

そうなったら、保有株の半分を売ります。