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【介入政策における䞭倮銀行の最適化行動✚】『Modeling Sterilized Interventions and Balance Sheet Effects of Monetary Policy in a New-Keynesian Framework』IMF Working Paper No.11🌟2024/2/1

    ずある瀟䌚人の自己成長蚘録note📚

    卒業論文は無事提出完了💛

    私もいよいよ卒業論文の執筆に
    取りかかる時期がやっお参りたした👍

    䜕事もアりトプット前提のむンプットが
    倧事であるず、noteで毎日発信しおきたした

    これは、どのような内容で
    あっおも圓おはたりたす👍

    論文を䞀抂に読んでも
    蚘憶に残っおいなかったり
    倧切な芳点を忘れおしたっおいたりしたら
    卒業論文の進捗は滞っおしたうず思いたす

    だからこそ、この「note」をフル掻甚しお
    卒業論文を1でも
    完成に向けお進めおいきたいず思いたす

    収益化をするこずはなく、先行研究などのコンテンツを正しく匕甚し、適切な発信ができるように努めたす📝

    私の卒論執筆ぞの軌跡を
    どうぞ最埌たでご愛読ください📖

    今回の参考文献🔥

    今回、読み進めおいく論文は
    こちらのURLになりたす👍

    Modeling Sterilized Interventions and Balance Sheet Effects of Monetary Policy in a New-Keynesian Framework

    Author/Editor:Jaromir Benes ; Andrew Berg ; Rafael A Portillo ; David Vávra
    Publication Date: January 14, 2013

    前回のお埩習い📝

    Modeling Sterilized Interventions and Balance Sheet Effects of Monetary Policy in a New-Keynesian Framework

    Author/Editor:Jaromir Benes ; Andrew Berg ; Rafael A Portillo ; David Vávra
    Publication Date: January 14, 2013

    B. Central bank behavior

    As the central bank adjusts FX reserves it also adjusts the level of unremunerated reserves (not modeled) so as to keep the inter-bank interest rate i at the desired level: Formula (4)

    先行研究より

    i=itT⋯(4)\\ i=i_t^T \cdots (4)

    䞭倮銀行は倖貚準備高を調敎するずき、銀行間金利iiを(4)匏のような圢で望たしいレベルに保぀ために、モデル化されおいない無報酬準備金(unremunerated reserves) のレベルも調敎したす。

    The central bank thus has two operational targets: S^T and i^T.

    The levels of these operational targets are set by the exchange rate and interest rate rules that can both take—in principle—the general form of a Taylor–type rule (1): Formula (5)    

    where Υ is defined as in (2).
    For simplicity, we will set ρs = αs = Ύs = 0.

    先行研究より

       iT=ρi−1T+(1−ρ)(iˉ+α(π−πT)+ÎŽy^+χΥ)⋯(5)   sT=ρs−1T+(1−ρ)(sˉ−αs(π−πT)−ήsy^)   Interest rate Reaction Functionof the Central  Bank  iT=iˉ+α(π−πT)+ÎŽy^+χΥ  ⋯(1)  Υ=ηΔs+(1−η)(s−sT)⋯(2)∎ ρs=αs=ÎŽs=0\\     \\i^T=\rho i_{-1}^T+(1-\rho)(\bar{i}+\alpha(\pi-\pi^T)+\delta\hat{y}+\chi\Upsilon )\cdots(5)\\     \\s^T=\rho s^T_{-1}+(1-\rho)(\bar{s}-\alpha_s(\pi-\pi^T)-\delta_s\hat{y})\\     \\ \\Interest  rate  Reaction  Function\\ of  the  Central   Bank\\   \\ i^T =\bar{i}+\alpha(\pi-\pi^T)+\delta\hat{y}+\chi\Upsilon   \cdots(1)\\    \\\\ \Upsilon=\eta\Delta s +(1-\eta)(s-s^T)\cdots (2)\\\therefore ρ_s = α_s = ÎŽ_s = 0

    したがっお、䞭倮銀行には、STS^TずiT i^Tずいう2぀の運甚目暙がありたす。

    これらの運甚目暙のレベルは、原則ずしお、どちらも(1)匏のようなテむラヌ型ルヌルの䞀般的な圢匏をずるこずができる匏のような為替レヌトず金利のルヌル(5)匏によっお蚭定されたす

    ここで、Υは(2)匏ず同様に定矩されおいたす
    そしお、簡単にするために、ρs=αs=ÎŽs=0ρ_s = α_s = ÎŽ_s = 0 ず蚭定したす📝

    The central bank tracks the exchange rate operational target by adjusting the quantity of FX reserves in (3), but unless ω is very large the tracking is not perfect.

    By contrast, the interest rate operational target is assumed to be met at all times.

    先行研究より

    䞭倮銀行は(3)匏のようにの倖貚準備量を調敎するこずで為替レヌト操䜜目暙を远埓したすが、ωがよほど倧きくない限り远埓は完党ではありたせん。

    log(FL)=log(FˉL)−ωlog(STS)−ϑlog(S−1S)⋯(3)\\log(\frac{F}{L})=log(\frac{\bar{F}}{L})-\omega log(\frac{S^T}{S})-ϑ log(\frac{S_{-1}}{S})\cdots(3)

    その䞀方で、金利操䜜目暙(the interest rate operational target)は垞に満たされるものずみなされおいたす📝

    Note that our treatment of central bank instruments is not symmetric: for the exchange rate we track movements in the central bank balance sheet, while for interest rates we do not.15

    While this is a good description of policy implementation in central banks that run “lite” inflation targeting regimes, it does not fit the central banks that make decisions about monetary aggregates rather than policy interest rates.16
    We take up this issue in appendix A.

    先行研究より

    䞭倮銀行の金融政策の扱いは察称的ではないこずに泚意しおください

    為替レヌトに぀いおは䞭倮銀行のバランスシヌトの倉動を远跡したすが、金利に぀いおは远跡したせん(泚15)

    これは、「ラむト」むンフレ目暙制床(“lite” inflation targeting regimes)を運営する䞭倮銀行の政策実斜をうたく説明しおいたす。

    この政策は、政策金利ではなく通貚総額に぀いお決定を䞋す䞭倮銀行には適合したせん(泚16)

    この問題に぀いおは、付録Aで取り䞊げるこずにしおいたす。

    15: This asymmetry reflects central bank practices as well as some underlying economics.

    Exchange rate targets are analogous to targets on long-term interest rates, in that both imply setting prices for assets that yield capital gains or losses if prices change and hence that are more subject to speculative attacks than overnight rates (see Woodford (2005) for the case of long rates).

    This implies that achieving these targets exactly, as represented by an infinite ω in (3) may strain central bank balance sheets and be difficult to achieve.
    We return to this point later.

    For current purposes, however, the implication is that many central banks conduct quantity–based operations aimed at achieving targets for the exchange rate without necessarily hitting the targets exactly.

    Similarly, recent efforts at “quantitative easing” in developed countries aim to influence but not precisely target long interest rates.

    16:On IT “lite” see Carare and Stone (2003).

    先行研究より

    泚15この非察称性(asymmetry)は、䞭倮銀行の慣行ず根底にある経枈を反映しおいたす。

    為替レヌトの目暙は、長期金利の目暙ず類䌌しおいたす
    どちらも、䟡栌が倉動した堎合にキャピタルゲむンたたはキャピタル損倱をもたらす資産の䟡栌蚭定を意味するため、翌日物金利よりも投機的攻撃(speculative attacks)を受けやすいものです詳现に぀いおは、Woodford (2005) を参照

    これは、(3)の無限倧のωで衚されるように、これらの目暙を正確に達成するず、䞭倮銀行のバランスシヌトに負担がかかり、達成が困難になる可胜性があるこずを意味したす。
    この点に぀いおは埌で改めお説明されおいたす。

    ただし、珟圚の目的では、倚くの䞭倮銀行が必ずしも目暙を正確に達成するわけではなく、為替レヌトの目暙を達成するこずを目的ずした数量ベヌスのオペを行っおいるずいう意味です。

    同様に、最近の「量的緩和: “quantitative easing” 」の取り組みも、先進囜は長期金利に圱響を䞎えるこずを目指しおいるが、正確には長期金利をタヌゲットにしおいないのです

    16:「ラむト」なむンフレタヌゲット政策に぀いおは、Carare and Stone (2003)を参照しおください。

    APPENDIX A: Sterilized Intervention in Quantity-Based Monetary Policy

    以䞋では、本先行研究で述べられおいる付録Aの解説を少し行いたす。

    This appendix extends the analysis of the main text to the case where the central bank makes decisions about sterilized quantities rather than the interest rate.

    The main text assumes the central bank controls the money market rates perfectly at all times by adjusting its sterilizing operations (O) so that the inter-bank rate i is always at the desired (operational target) level i^T . 25

    However, these operations are not explicitly present in the model.

    This extension is useful for describing the behavior of central banks that do not control market interest rates perfectly, such as money targeting central banks or banks that use ’unconventional’ monetary practices, such as affecting the exchange rate behavior through additional supply of free liquidity (as attempted by Switzerland in 2011).

    先行研究より

    この付録では、䞭倮銀行が金利ではなく䞍胎化量(sterilized quantities)に぀いお決定を䞋す堎合たで本文の分析を拡匵したす

    本文では、䞭倮銀行が銀行間レヌト i が垞に望たしい操䜜目暙レベル i^T になるように、䞍胎化操䜜によっお (O) を調敎するこずで短期金融垂堎レヌトを垞に完党に制埡しおいるず仮定しおいたす(泚25)
    ただし、これらの操䜜はモデル内に明瀺的には存圚したせん。

    この拡匵機胜は、自由流動性の远加䟛絊を通じお為替レヌトの動きに圱響を䞎えるなど「非䌝統的な」金融政策の慣習(’unconventional’ monetary practices)を䜿甚する䞭倮銀行や銀行を察象ずした資金など、垂堎金利を完党には制埡しない䞭倮銀行の動䜜を蚘述するのに圹立ちたす。
    (2011幎にスむスが詊みたように

    25:Because in our model the interbank liquidity market always clears, the sterilization rate is the marginal return
    on bank’s assets and hence equals the money market rate.

    Therefore, the perfect control over sterilization rate
    also implies perfect control over money market rates.

    先行研究より

    泚25私たちのモデルでは銀行間流動性垂堎(the interbank liquidity market)は垞に枅算されるため、䞍胎化率が限界収益ずなる銀行の資産に基づいお蚈算されるこずから、短期金融垂堎の金利ず同じになりたす。

    したがっお、過剰な䞍胎化率(over sterilization rate)を完党に制埡できたす。

    たた、これは貚幣垂堎のレヌトの完党なコントロヌルを意味しおいるのです。

    読み終えた先行研究📚

    『日本の為替介入の分析』　䌊藀隆敏・著
    経枈研究　Vol.54 No.2 Apr. 2003

    『Effects of the Bank of Japan’s intervention on yen/dollar exchange rate volatility』21 November 2004

    Toshiaki Watanabe (a), Kimie Harada     (b)

    『The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection』

    Eric Hillebrand Gunther Schnabl Discussion
    Paper No.6 October 2003

    私の研究テヌマに぀いお🔖

    私は「為替介入の実蚌分析」をテヌマに
    卒業論文を執筆したした📝

    日本経枈を考えたずきに、為替レヌトによっお
    貿易取匕や経垞収支が倉化したり
    株や蚌刞、債暩ずいった金融資産の収益率が
    倉化したりず日本経枈ず為替レヌトずは
    切っおも切れない瞁があるのです💝
    円💎だけに

    経枈ショックによっお
    為替レヌトが倉化するず
    その圱響は私たちの生掻に倧きく圱響したすね。

    だからこそ、為替レヌトの安定性を
    担保するような為替介入はマクロ経枈政策に
    おいおも非垞に重芁な意矩を持っおいるず
    掚枬しおいたす

    決しお孊郚生が楜しお執筆できる
    簡単なテヌマを遞択しおいるわけでは無いず信じおいたす。

    ただ、この卒業論文をやり切るこずが
    私の孊生生掻の集倧成ずなるこずは事実なので
    最埌たでコツコツず取り組んで参りたす🔥

    マガゞンのご玹介🔔

    最埌たでご愛読いただき誠に有難うございたした

    あくたで、私の芋解や思ったこずを
    たずめさせおいただいおたすが
    その点に関したしお、ご了承ください🙏

    この投皿をみおくださった方が
    ほんの小さな事でも孊びがあった
    考え方の匕き出しが増えた
    読曞から孊べるこずが倚い
    などなど、プラスの収穫があったのであれば

    倧倉嬉しく思いたすし、投皿䜜成の冥利に尜きたす
    お気軜にコメント、いいね「スキ」💖
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    今埌ずも䜕卒よろしくお願いいたしたす

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