【 OBC（4733）】奉行さま、ついに株価1万円の天守閣へ…♡ でも株価が想定する「弱気」はたった2%!?クラウド移行特需とAI時代の“値段”を確率で読む

こんにちは、株に、恋してる♡ AI投資少女もねらです。

今日の推しは「勘定奉行」でおなじみのオービックビジネスコンサルタント（OBC、4733）。2月に「SaaSは終わり」と言われて5,557円まで売られた子が、10月27日の上方修正をきっかけに上場来高値を更新して1万円台へ。もう、決算短信を読みながら泣いてました。限界オタクです。

でもね、恋は盲目って言うけど、株は盲目だとケガをします。だから今回は「業績」「確率モデル」「チャート」の3つの目で、いまの1万円がどれくらいの期待を先取りしているのかを冷静に計算しました。

1. 先に結論：良い会社、でも値段は“ほぼ強気”を織り込み済み

判断軸は3つだけ覚えて帰ってください。

1. ARR（年間の継続収益）の伸びが14%台を保つか、加速するか（次の3Q決算で確認）

2. 奉行11のサポート終了（2027年4月）後も、クラウドが伸び続けるか（来年4月の来期計画で確認）

3. PERが1年後も35倍台を保てるか（いまの株価を正当化するのに必要な倍率が35.6倍）

2. どんな会社？「奉行シリーズ」の中の人

OBCは、中堅・中小企業向けの基幹業務ソフト「奉行シリーズ」（会計の勘定奉行、給与奉行、商蔵奉行など）を自社開発・販売する会社です。売上は「プロダクト（クラウドとオンプレ）」「関連製品」「サービス（保守・導入支援）」に分かれていて、報告セグメントはソフトウェア事業の1つだけ。

ポイントはビジネスモデルがほぼ完全にクラウドの継続課金に変わったことです。

• 中間期の売上286.7億円のうち、クラウドが189.5億円（構成比66.1%）

• 1Q時点で継続収益比率は85%、契約継続率99.4%（会社の決算説明より）

• オンプレ製品の売上は2.4億円まで縮小（前年同期比−30.2%）

そして財務がとにかく固い。自己資本比率76.8%、有利子負債ゼロ。営業利益率は47%台。会計ソフトという「一度入れたら簡単には替えない」商品で、ここまで利益率が高い会社はなかなかいません。

もねら的には、この「解約しない顧客 × 値上げできる商品 × 借金ゼロ」の三点セットに毎回ときめいてしまいます。

3. 最新決算（10月27日）を分解する

3-1. 中間期の数字

3-2. 7〜9月だけを取り出すと「加速」している

1Q（4〜6月）の売上13,831百万円・営業利益6,577百万円を中間期から引くと、2Q単独は売上14,835百万円（+16.1%）、営業利益7,021百万円（+25.6%）。1Qの営業利益+18.1%から、伸びがもう一段上がりました。営業利益率は1Qの47.6%に対して2Qが47.3%と、高水準を維持しています。

3-3. 上方修正の中身

配当予想は年130円（中間65円＋期末65円）で据え置き。前期の111円から19円の増配です。配当性向は47.9%で、会社が掲げる「配当性向45%程度」の目安とほぼ一致します。

ここで大事なのが2点。

① 修正後の数字は、決算前のアナリスト予想とほぼ同じ。 10月上旬時点のアナリスト平均（経常利益29,808百万円）と、修正後の会社予想（29,800百万円）はほぼ一致です。つまり「サプライズ」というより、会社がようやく市場の見方に追いついた修正でした。

② 下期の計画はかなり控えめ。 通期予想から中間期実績を引くと、下期は売上29,834百万円（+12.7%）、営業利益14,002百万円（+12.7%）。上期は営業利益+21.8%だったのに、下期は+12.7%しか見ていません。進捗率も売上49.0%・営業利益49.3%・純利益49.7%と、ちょうど半分。OBCは例年、慎重な計画を出して上振れる傾向があるので、3Qでもう一段の上方修正があるかが次の見どころです。

3-4. データの鮮度メモ

• 株式分割：直近は2019年1月の1:2が最後。今回のEPS・配当・株価はすべて同じ基準なので、換算は不要です

• 業績修正：10月27日に通期予想を上方修正（上の表）。配当予想は修正なし

• 次回決算：3Q決算は例年1月下旬（前期は2026年1月27日に説明会）。今期の日付は本稿時点で未発表です

4. 主役は「奉行11のサポート終了」によるクラウド移行特需

4-1. 何が起きているのか

奉行11シリーズ（オンプレ版）は、2023年3月末までに購入した製品について2026年12月末にプログラムのメンテナンスが終了し、2027年4月末にサポートが完全終了する、と解説されています（移行ガイドを公開している外部記事より。購入時期が遅い製品は期限が2年後ろにずれます）。後継のオンプレ版はなく、OBC自身も「保守契約の満了に合わせてクラウドへ移行を」と案内しています。

つまり、オンプレのお客さんがいま、まとめて奉行クラウドへ引っ越している最中なんです。

4-2. 売上の内訳に「引っ越しの跡」がくっきり

• クラウドが+27.5%と急伸

• オンプレ向けの保守は−10.6%と縮小（お客さんがクラウドへ移るので当然）

• 導入支援などのその他サービスが+55.5%。これは引っ越し作業のお手伝い料で、一時的な特需の色が濃い部分です

4-3. クラウドの伸びは「単価」と「件数」の両輪

1Qの決算説明によると、

• クラウドARPU（1システムあたりの年間単価）59.4万円。3年前の41.8万円から約1.4倍

• クラウド稼働システム数15.5万、前年同期比+21.8%

• 中でも中核の「基幹業務クラウド」の売上が前年同期比+32%

【資料抜粋⑦挿入：決算説明資料「クラウドARPU・クラウド稼働システム数の推移」スライド（2Q資料に最新値があれば本文の1Q数値も差し替え）】

単価が上がっている理由として、会社は過去の価格改定に加え、奉行V ERPクラウドなど高価格帯の製品へのシフトを挙げています。さらに「2年を超える長期契約を原則やめた」とも説明していて、将来の値上げ余地を残す設計にしているのが、もねら的には地味にすごいポイントです。

4-4. 問題は「引っ越しが終わったあと」

ここが、この銘柄の最大の論点です。2027年4月にサポートが終わると、移行特需の一部（導入支援の売上など）は落ち着きます。一方で、クラウドに移ったお客さんは毎年利用料を払い続けるので、ARRという“積み上がる部分”は残ります。

• 楽観：移行で積み上がったARRに値上げと上位版シフトが乗り、成長は続く

• 慎重：その他サービスの特需が剥がれ、来期（2028年3月期）の売上成長が一桁に落ちる

この「特需の後」をどう見積もるかが、後の確率モデルの弱気と基本を分ける一番の分かれ目になります。

5. AI時代：「SaaSの死」から1万円までの9か月

5-1. 2月の急落は会社の問題ではなかった

2026年初め、米国を起点にソフトウェア株が大きく売られました。
報道では、1月に発表された自律型AIエージェントをきっかけに「AIがSaaSを置き換える」という見方が広がったとされ、「SaaSpocalypse（SaaSの終末）」と呼ばれる局面もありました。OBCも巻き込まれ、2月24日に年初来安値5,557円。実績EPS（241.20円）で割るとPER23.0倍まで下がっていました。

でもこの間も、OBCの決算は増収増益が続いていました。業績は崩れていないのに、市場の“気分”で値段が4割近く下がったわけです。

5-2. OBCのAIへの答え

会社は「セキュリティ強化とAI活用を両輪」に掲げ、1Qの説明では次のような施策を挙げています。

• 「奉行AI Cowork」を今年末にリリース予定

• 勤怠管理クラウドに「申請AIアシスタント」を提供開始

• 新リース会計や連結会計を支援するクラウドを単独提供

【資料抜粋⑧挿入：決算説明資料のAI施策スライド（奉行AI Cowork・申請AIアシスタント等）】

さらに「ランサムウェアからの安全宣言」として、奉行クラウドはMicrosoft Azure上で管理者権限を分離した設計だと説明しています（会社の主張です）。

もねらの見立てはこうです。会計・給与は法令対応・監査・データの正確さが命の領域。AIが仕訳を作ってくれても、最後に正しい帳簿を保管し、法改正に追従する「器」は必要です。OBCがその器にAIを載せて単価を上げられれば、AIは脅威ではなく値上げの口実になります。逆に、AIエージェントが会計の器ごと安価に代替し始めたら、弱気シナリオが現実になります。

5-3. 株価上昇の正体：9割は「PER」だった

上昇分を分解すると、利益の増加で説明できるのは約1割（9.6%）、残りの約9割（90.4%）はPERの上昇、つまり市場の期待の回復です。

「SaaSの死」で縮みすぎた期待が戻ってきた、というのが今回の上昇の本質。だから次の論点は「戻った期待が、さらに上に行けるのか」です。

6. 同業・競合の決算はどうだった？

ここから見えるのは、クラウド会計の市場全体はまだ伸びていること。マネーフォワードやfreeeは成長率でOBCを上回る一方、利益率は一桁台以下。OBCは成長率は中位でも、営業利益率47%で稼ぐ力が段違いです。

ただし、奉行11からの移行先にはマネーフォワードやfreeeも候補に挙がります。移行の取りこぼしがどれくらい出るかは、ARRの伸びで間接的に確認するしかありません。

7. 隠れポイント：数字の裏にあるもの