決算またぎとは？やり方・リスクと勝率を徹底検証 ― 日経225の7,754回を実測、勝率50.8%で値動きは平常時の2.3倍だった

こんにちは、ウマキです。

2026年2月9日、古河電気工業の株価は2営業日で48.3%上がりました。上方修正を発表した直後から2日続けて制限値幅の上限まで買われた結果です。発表の前日に株を持っていた人と、発表の前に手じまっていた人とでは、たった2日で資産が5割近く違ってしまったことになります。

その逆もあります。2024年2月1日、あおぞら銀行は米国オフィス向け不動産の貸倒引当金を積んで15年ぶりの赤字転落と無配を発表し、同じ2営業日で34.0%下げました。その日の日経平均はほとんど動いていません。相場のせいではなく、決算だけで3分の1が消えた形になります。

やっていることは、どちらもまったく同じです。決算発表の日をまたいで株を持ち続けた、それだけになります。世間ではこれを決算またぎと呼び、危ないからやめておけと言われたり、勝負どころだと言われたりします。

ただ、この手の解説はほぼ例外なく、危ないという印象論で終わってしまいます。実際のところ、決算をまたぐと株価は平均でどれくらい動くのか。上がる確率と下がる確率は何対何なのか。そこまで数字で答えている記事は、探してもなかなか見つかりません。

そこで今回は、日経平均株価に採用されている223銘柄について、2016年から2026年7月までの決算発表7,754回分をすべて集計しました。1回ごとに発表前日の終値と発表翌営業日の終値を突き合わせて、勝率も、変動幅も、期待値も自分で数え直しています。

この記事は二層構造になっています。前半では決算またぎがどういう行為なのか、決算発表がいつ・どんな時間に出るのかをゼロから整理します。後半では7,754回の実測結果を使って、よく言われている決算またぎの定説がどこまで正しかったのかを検証していきます。

以下、目次です。

決算またぎの基本

決算またぎの定義

決算またぎとは、企業の決算発表をはさんで株式のポジションを持ち越すことを指します。決算跨ぎと漢字で書かれることもありますが、意味は同じです。

たとえば、ある会社が水曜日の取引終了後に決算を発表するとします。火曜日の終値の時点で株を持っていて、木曜日以降もそのまま保有しているなら、それが決算またぎになります。特別な注文方法があるわけではなく、ただ売らずに持っていただけで成立してしまう行為です。

言い換えると、決算またぎは能動的に選ばなくても発生します。長期保有のつもりで買った株でも、四半期に一度は必ず決算がやってきます。買った本人が意識していないだけで、日本株を持っている人は年に4回、自動的に決算をまたいでいるわけです。

ここが議論をややこしくしている原因でもあります。短期売買の人が言う決算またぎは意図的に賭けにいく行為を指しますが、長期投資家にとっては避けようがない通過儀礼にすぎません。同じ言葉なのに、立場によって危険度がまるで違って聞こえます。

決算プレイ・決算ギャンブルとの違い

決算またぎに近い言葉として、決算プレイという言い方があります。これは決算発表を収益機会だと考えて、意図的に発表前後で売買を組み立てる手法全般を指します。

決算ギャンブルという呼び方も定着しています。証券会社の用語集にも載っている言葉で、決算内容を予想して発表前に買い、当たれば大きく取れる代わりに外せば大きくやられる、その性格を賭博にたとえたものです。

3つの言葉の関係を整理すると、次のようになります。

• 決算またぎ … 決算発表をはさんでポジションを持ち越すという事実そのもの

• 決算プレイ … 決算前後の値動きから利益を狙う、意図を持った手法の総称

• 決算ギャンブル … そのうち特に、内容を当てにいく賭けの側面を強調した呼び方

この記事で検証するのは、いちばん広い意味の決算またぎです。持ち越したという事実だけを条件にして、その後どうなったかを数えていきます。

株価が決算で動く理由

そもそも、なぜ決算発表で株価はあれほど動くのでしょうか。答えは単純で、株価が動く材料は決算の中身そのものではなく、事前の予想と実際の数字とのズレだからです。

市場にはアナリストや投資家がつくった業績予想が織り込まれています。会社が過去最高益を出したとしても、市場がそれ以上を期待していたなら株価は下がります。逆に減益でも、想定ほど悪くなければ買い戻される場面があります。

このズレのことをサプライズと呼びます。1株当たり利益の実績が事前予想を何パーセント上回ったか、あるいは下回ったかで測るのが一般的な考え方です。決算またぎで賭けているのは業績の良し悪しではなく、このズレの方向だと理解しておくと見通しがよくなります。

1株当たり利益そのものの計算や、株価指標との関係については以前に記事を書いています。サプライズの話とあわせて読むと、決算の数字がどこで株価につながるのかが整理しやすいはずです。

織り込み済みという言葉の正体

決算前になると、その内容はもう織り込み済みだという表現をよく見かけます。市場参加者が予想を株価に反映し終えているので、予想どおりの決算が出ても株価は動かない、という意味で使われています。

理屈としては正しいのですが、実務ではやっかいな言葉でもあります。どこまで織り込まれているかを事前に確かめる方法が無いからです。決算が出て株価が動いた後になって、織り込まれていなかったと分かる仕組みになっています。

そして、この織り込みの精度は年々上がっているとも言われます。SNSや分析ツールが普及して個人投資家の予想能力が底上げされ、発表前の株価がすでに正解に近づいているという指摘です。だとすれば決算またぎの旨みは薄れているはずですが、後半の年別集計を見るとむしろ逆の結果が出ました。

決算発表のスケジュールと時間帯

発表が集中する4か月

決算発表がいつ出るのかを、まず実測データで確認しておきます。今回集計した7,754回を月別に並べると、極端な偏りがありました。

• 2月 … 1,445回（18.6%）

• 5月 … 1,312回（16.9%）

• 11月 … 1,075回（13.9%）

• 8月 … 1,000回（12.9%）

この4か月だけで全体の62.3%を占めます。3月決算の会社が多い日本市場では、5月に本決算、8月に第1四半期、11月に第2四半期、2月に第3四半期という並びになるためです。

逆に3月・6月・9月・12月はほとんど発表がありません。実測では4か月合わせても全体の1.3%しかなく、この時期はそもそも決算をまたぎようがない静かな月になります。

日本株を持っている人にとっては、2月・5月・8月・11月が警戒月だと覚えておけば足ります。この4か月に入ったら、自分の持ち株の発表日を確認する習慣をつけておくと事故が減ります。

1日あたりの発表社数

もうひとつ厄介なのが、発表日の集中です。集計した961日のうち、1日あたり平均8.1社が発表していました。日経平均採用銘柄だけを数えてこの密度になります。

さらに極端な日もあります。実測でいちばん混み合ったのは2018年7月31日で、日経平均採用銘柄だけで42社が同じ日に決算を出しました。次いで2016年1月29日の41社、2017年1月31日と2018年1月31日の38社と続きます。

月末最終営業日と、そこから数営業日が団子状態になるのが日本市場の特徴です。分散投資をしているつもりでも、同じ日に複数の持ち株がまとめて決算を迎える事態は普通に起こります。

つまり決算またぎのリスクは、1銘柄あたりで考えても足りません。同じ日に何銘柄をまたぐのかという合計で見ないと、実際に背負っている振れ幅を過小評価します。

発表時刻と取引時間の関係

東京証券取引所の取引時間は、前場が9時から11時30分、後場が12時30分から15時30分です。2024年11月5日に終了時刻が15時から15時30分へ30分延長されました。1954年以来、70年ぶりの変更にあたります。

このとき同時にクロージング・オークションという仕組みが導入されました。15時25分から30分までを板寄せの時間帯にあて、終値をつける方式です。以前より終値の決まり方に厚みが出た形になります。

決算短信の開示は、この取引時間との関係で3つに分かれます。

• 場中の開示 … 取引時間内に出るため、その場で株価が動き出す

• 引け後の開示 … 15時30分以降に出て、翌営業日の寄り付きから織り込まれる

• 寄り前の開示 … 朝の取引開始前に出て、その日の寄り付きから反映される

日本企業は引け後の開示が多く、13時や15時ちょうどといった時刻を選ぶ会社もあります。どのパターンで出ても、価格が飛ぶ瞬間に注文を出せない点は変わりません。だからこそ今回の検証では、発表日の前営業日から翌営業日までの2営業日をひとまとめにして測っています。

発表日を事前に調べる方法

自分の持ち株がいつ決算を出すのかは、いくつかの経路で確認できます。日本取引所グループのサイトには決算発表予定日の一覧が掲載されていますし、会社四季報オンラインや株探でも日別のスケジュールが公開されています。

会社側の適時開示でも、決算発表日のお知らせという形で事前に告知されるのが通例です。証券会社のアプリでも銘柄画面に次回発表予定日が表示されることが多く、わざわざ探しに行かなくても目に入ります。

注意しておきたいのは、予定日はあくまで予定であって、変更されることがあるという点です。特に業績の下方修正や特別損失をともなう決算では、直前に日程が動くケースがあります。

手間のかかる作業ではありませんから、2月・5月・8月・11月に入ったら、持ち株の発表日だけは押さえておくことをおすすめします。いつ来るか分からない大きな値動きを、把握しないまま抱え続けるのは避けたいところです。

教科書的な決算またぎのやり方

発表前に仕込む順張り型

いちばん分かりやすいのが、好決算を期待して発表前に買っておく形です。上方修正や増配が出れば翌営業日にギャップアップで始まるので、一晩で数パーセントから十数パーセントを取れる可能性があります。

この型でよく語られる条件は、決算前の値動きが落ち着いていること、直近数四半期で市場予想を上回り続けていること、出来高が細って需給が締まっていることなどです。要するに、期待がまだ株価に乗り切っていない銘柄を探すという発想になります。

ただし、この手法には構造的な弱点があります。当たったときの利益と外れたときの損失を、自分でコントロールできません。値幅を決めるのは自分の判断ではなく、翌朝の気配値だからです。

発表前に手じまう回避型

短期売買を軸にしている人ほど、決算前にポジションを外す方針を取ります。数日から数週間で完結させる取引において、一晩で数十パーセント動く可能性のあるイベントを抱え込むのは前提が崩れるという考え方です。

実際、短期トレードの解説書やブログでは、決算をまたがないことを鉄則として挙げているものが目立ちます。テクニカル分析で組み立てた根拠が、決算というファンダメンタルの一撃で無効化されるためです。

この型の弱点は、機会を捨てている点にあります。決算をきっかけに株価が新しいステージに乗る銘柄もあるので、いちばんおいしい部分を取り逃がす可能性は残ります。

半分だけ持ち越す分割型

全部持つか全部売るかの二択にせず、ポジションを半分に落として持ち越す折衷案もよく使われます。決算が当たれば取れますし、外しても傷が浅く済むという発想です。

これは実測データでも素直に効きます。今回集計した7,754回では、全量で持ち越した場合の平均絶対変動が4.55%、最悪のケースが34.0%の下落でした。ポジションを半分にすれば、この振れ幅もそのまま半分になります。

• 全量でまたぐ … 平均の変動幅4.55%／最悪のケースは34.0%の下落

• 半分でまたぐ … 平均の変動幅2.28%／最悪のケースは17.0%の下落

もちろん、期待できる利益も同じだけ半分になります。分割は勝率や期待値を改善する手法ではなく、1回あたりの振れ幅を圧縮するだけの調整だと割り切ったほうが誤解がありません。

発表を通過してから買う後追い型

決算をまたがず、内容を確認してから買いに行く型もあります。ギャップの分は取り逃がしますが、少なくとも数字を見たうえで判断できるのが強みです。

一見すると出遅れに思えるこの型が、実測ではかなり良い成績を残しました。詳しくは後半で扱いますが、発表翌営業日の終値から買っても、その後の値動きはプラス側に傾いていました。

4つの型のうち、値幅を自分で選べるのは後追い型だけになります。ほかの3つは、翌朝の気配という自分の関与できない一点にすべてを預けている点で共通しています。

【実測】日経225の7,754回で分かったこと

検証の条件

数字を出す前に、どう測ったのかを明示しておきます。ここが曖昧な検証結果は、そもそも読む価値がありません。

• 対象銘柄 … 日経平均株価に採用されている225銘柄のうち、株価と決算発表日の両方が揃った223銘柄

• 対象期間 … 2016年1月7日から2026年7月10日までに発表された決算

• サンプル数 … 7,754回（1銘柄あたり平均34.8回）

• またぎリターンの定義 … 発表日の前営業日の終値から、発表日の翌営業日の終値までの騰落率

• 株価 … 株式分割と配当を調整した後の終値

• 除外条件 … 前後20営業日分の株価が取得できないもの、前営業日と翌営業日が8日以上離れるもの

2営業日という幅を取ったのには理由があります。日本企業の決算は場中に出ることも引け後に出ることもあり、どちらのパターンでも反応を取りこぼさない窓が必要だからです。1営業日だけで測ると、場中発表の銘柄で反応の大半を数え損ねます。

なお、この集計には生存バイアスが残ります。現在の日経平均採用銘柄をさかのぼって調べているため、途中で採用や除外があった銘柄の影響は反映されていません。すでに市場で評価が定まった大型株の集まりなので、新興市場を含む全上場銘柄で測れば、値動きはこれよりさらに荒くなると考えるのが自然です。

結果1️⃣　勝率50.8%というコイントス

まず全体の集計結果です。7,754回の決算またぎで、株価は次のように動きました。

• 平均リターン … プラス0.29%

• 中央値 … プラス0.15%

• 勝率 … 50.80%（上昇3,939回／下落3,777回／変わらず38回）

• 標準偏差 … 6.13%

勝率は50.80%でした。四捨五入すればちょうど五分五分で、コインを投げているのと統計的にほとんど区別がつきません。平均リターンもプラス0.29%と、手数料や税金を考えれば無いに等しい水準にとどまりました。

この0.29%という数字は、決算またぎ特有の妙味というより、そもそも株式が長期的に上がりやすいという性質の一部だと考えるのが自然です。10年半のあいだ日本株は大きく上昇しているので、どの2営業日を切り取ってもわずかにプラスへ寄ります。

つまり出発点として、決算またぎには方向性の優位が存在しません。上がるほうに賭ける理由も、下がるほうに賭ける理由も、統計的には見当たらないというのが7,754回の答えになります。

結果2️⃣　値動きは平常時の2.3倍

期待値がゼロに近いなら、次に問題になるのは振れ幅です。決算をはさむ2営業日が、普段の2営業日と比べてどれだけ荒いのかを測りました。

比較対象には、同じ223銘柄・同じ期間から決算窓と重ならない2営業日を48万8,514通り抜き出しています。同一銘柄・同一期間で揃えているので、銘柄や時代の違いによる歪みは入りません。

• 平常時の2営業日 … 平均の変動幅1.97%／標準偏差2.78%／5%超えの頻度6.61%

• 決算をはさむ2営業日 … 平均の変動幅4.55%／標準偏差6.13%／5%超えの頻度34.21%

平均の変動幅は2.32倍、標準偏差は2.20倍に膨らみました。さらに際立つのが5%を超える大きな変動の頻度で、こちらは5.17倍に跳ね上がっています。

期待値は変わらないのに、振れ幅だけが2倍以上に膨らみます。これが決算またぎの本質です。リターンを増やさずにリスクだけを増やす行為だと言い換えてもよいと思います。

結果3️⃣　3回に1回の5%超え

変動幅の分布も見ておきます。7,754回のうち、どれくらいの割合で大きな値動きが起きたのかを段階別に並べました。

• 3%を超えて動いた … 55.89%（上29.11%／下26.79%）

• 5%を超えて動いた … 34.21%（上18.17%／下16.04%）

• 10%を超えて動いた … 9.65%（上5.49%／下4.15%）

• 15%を超えて動いた … 2.81%（上1.75%／下1.06%）

• 20%を超えて動いた … 0.74%（上0.52%／下0.22%）

決算をまたぐと、およそ3回に1回は5%以上動きます。10回に1回は10%以上動く計算です。中央値で見ても3.46%動いていて、静かに通過するほうが例外だと分かります。

上と下の内訳も興味深いところです。5%超えでは上昇が18.17%、下落が16.04%と、わずかに上のほうが多くなっています。上昇時の平均がプラス4.76%、下落時の平均がマイナス4.37%と、幅の面でも上側がやや大きいのが実測の結果でした。

決算またぎは下方向に危険だという印象が強いと思いますが、少なくとも日経平均採用銘柄では、上下はおおむね対称です。危険なのは方向ではなく、単純に幅そのものだと言えます。

結果4️⃣　地合いを除いた後の期待値

先ほどの平均プラス0.29%には、相場全体の上昇分が混ざっています。そこで各イベントについて、同じ2営業日の日経平均の騰落率を差し引いた超過リターンも計算しました。

• 超過リターンの平均 … プラス0.13%

• 超過リターンの中央値 … マイナス0.07%

• 超過リターンの勝率 … 49.51%

中央値はマイナスに転じ、勝率も50%を割りました。地合いの分を取り除くと、決算またぎの期待値は完全に消えます。それでいて超過リターンの平均絶対値は4.35%あり、振れ幅だけがそのまま残ります。

この差し引きは、実務でも意味を持ちます。決算の翌日に持ち株が10%下げたとき、それが決算のせいなのか相場全体のせいなのかは、日経平均と並べないと判断できないからです。

好決算なのに下がる現象の正体

上振れでも下がった4割

決算またぎでいちばん納得がいかないのが、良い決算が出たのに株価が下がる場面だと思います。これがどれくらいの頻度で起きているのかを、実際のサプライズと突き合わせて数えました。

サプライズは、1株当たり利益の実績が事前予想からどれだけ乖離したかで測っています。7,754回のうち7,747回でこの数字が取得できたので、ほぼ全件を分類できました。

結果は次のとおりです。1株当たり利益が事前予想を上回った4,480回のうち、1,761回は株価が下がっていました。割合にして39.31%になります。

• 上振れした決算 … 4,480回

• そのうち株価が下がった … 1,761回（39.31%）

決算の中身が予想以上に良くても、5回に2回は株価が下がるのが日本の大型株の実態です。好決算なのに下がったという嘆きは、珍しい不運ではなく、初めから4割の確率で起きるようになっています。

未達でも上がった4割近く

逆方向も同じくらい起きています。1株当たり利益が事前予想を下回った3,267回のうち、1,230回は株価が上がりました。割合にして37.65%です。

決算が悪いのに買われる理由はいくつも考えられます。すでに悪材料が織り込まれていた場合もあれば、今期の数字より来期のガイダンスが評価される場合もあります。自社株買いや増配が同時に発表されることもあります。

いずれにせよ、決算書の数字と株価の方向は4割方逆に出ます。決算の中身を正確に予想できたとしても、株価の方向を当てられるとは限らないという、なかなか救いのない構造です。

大幅な上振れなら勝率は64.7%

とはいえ、サプライズの大きさと株価の反応がまったく無関係というわけではありません。乖離率で4つに分けると、きれいな階段になりました。

• 20%を超える大幅未達 … 1,749回／平均マイナス1.78%／勝率37.28%

• 0〜20%の未達 … 1,518回／平均マイナス1.14%／勝率38.08%

• 0〜20%の上振れ … 1,826回／平均プラス0.72%／勝率54.05%

• 20%を超える大幅上振れ … 2,654回／平均プラス2.18%／勝率64.69%

大幅な上振れが出た場合の勝率は64.69%、平均リターンはプラス2.18%でした。逆に大幅未達なら勝率37.28%、平均マイナス1.78%です。決算の中身は、確かに株価の方向を左右しています。

つまり決算またぎは、完全な運任せではありません。決算の中身さえ事前に分かっていれば、勝率6割5分の勝負に持ち込めるゲームだということになります。

事前には分からないという壁

ところが、ここに決定的な問題があります。このサプライズは、決算が発表されて初めて計算できる数字です。発表前の時点では、乖離率がプラス20%になるのかマイナス20%になるのかを知る手段がありません。

決算をまたぐ人は、この分からない数字に賭けています。分類してみれば勝率64.69%のグループは確かに存在するのですが、賭ける時点ではどのグループに入るかが伏せられている状態です。

結果として、全体をならした勝率は50.80%に戻ります。当たれば有利という事実と、当たるかどうかを事前に選べないという事実は、まったく別のものだと切り分けて考える必要があります。

そして厄介なことに、上振れの4割は下がるという先ほどの数字が示すとおり、当てたとしても報われないケースが混ざります。決算予想の精度を上げても、その努力が株価に結びつく保証は無いわけです。

決算の中身を当てる能力と、決算またぎで勝つ能力は別物だということになります。上振れを完璧に当てても4割は下げますし、そもそも上振れかどうかを事前に知る手段がありません。

よく言われる定説の検証

決算前に上げた株はまたぐなという定説

決算またぎの実践的なルールとして、いちばん広く共有されているのがこれだと思います。決算前に大きく上げている銘柄は期待が乗りすぎているので、またぐと反動が来るという考え方です。

これを検証するために、発表前20営業日の騰落率で7,754回を5等分しました。決算前にどれだけ上げていたかで分類し、その後のまたぎ成績を比べています。

• 最も下げていた層（中央値マイナス8.08%）… 勝率51.71%／平均プラス0.44%

• 2番目の層（マイナス2.27%）… 勝率49.58%／平均プラス0.09%

• 中位の層（プラス1.32%）… 勝率48.65%／平均プラス0.05%

• 4番目の層（プラス4.89%）… 勝率51.32%／平均プラス0.37%

• 最も上げていた層（プラス10.91%）… 勝率52.74%／平均プラス0.50%

予想に反して、決算前に最も上げていた層の勝率が52.74%といちばん高く出ました。反動が来るどころか、むしろわずかに良い成績です。いちばん成績が悪かったのは、決算前に横ばいだった中位の層でした。

ただし正直に書くと、いちばん高い層と低い層の差は4ポイントしかありません。これは有意な優位というより、決算前の値動きからは、またぎの成否がほとんど読めないという結論に落ち着きます。よく言われるルールを支持する証拠は見当たりませんでした。

なお、値動きの荒さについては傾向が出ています。最も上げていた層の平均変動幅は4.80%、最も下げていた層は5.27%で、どちらも中位の層の4.07%より大きくなりました。方向は読めないものの、直前に大きく動いていた銘柄は決算でも大きく動きます。

値動きの荒い銘柄ほど危険という定説

こちらの定説は、はっきりと正しいことが確認できました。発表前60営業日のヒストリカル・ボラティリティで4等分して比べています。

• 低ボラ層（年率18.57%）… 決算またぎの平均変動幅3.42%

• 2番目の層（24.78%）… 4.11%

• 3番目の層（30.93%）… 4.74%

• 高ボラ層（年率43.49%）… 5.93%

普段から荒い銘柄は、決算でも荒く動きます。低ボラ層と高ボラ層では平均変動幅が1.7倍以上違いました。普段の値動きから、決算時のリスク量はある程度見積もれるということになります。

方向についても、わずかながら差が出ました。低ボラ層の勝率が48.97%、高ボラ層が52.37%です。値動きの大きい銘柄は成長期待の高い銘柄が多いため、その分だけ上方向に振れやすかったと解釈できます。

実務的にはシンプルな示唆になります。どうしてもまたぐなら、普段のボラティリティが低い銘柄のほうが傷は浅く済みます。逆に直近で株価が乱高下している銘柄は、決算をまたいだときの振れ幅も大きくなると考えてください。

決算に強い銘柄は次も強いという定説

決算に強い銘柄というものが存在するのか、これも数字で確かめました。同じ銘柄について、前回のまたぎ結果と今回の結果を並べています。

• 前回プラスだった後 … 3,829回／今回の勝率50.43%

• 前回マイナスだった後 … 3,664回／今回の勝率51.17%

わずかに、前回負けた後のほうが勝率が高いという結果でした。前回と今回のリターンの相関係数は0.0128で、実質的にゼロです。

つまり、決算に強い銘柄という概念は統計的に支持されません。前回の決算で買われた銘柄が次も買われるという再現性は、少なくとも日経平均採用銘柄の10年半では見つかりませんでした。

この結果は感覚に反すると思います。決算で毎回跳ねる銘柄が実在するように見えるのは、後から振り返って選んでいるからだと考えるのが妥当です。

銘柄を選べば勝てるという定説

最後に、銘柄選択で勝率を上げられるのかを検証します。25回以上の決算をまたいだ187銘柄について、銘柄ごとのまたぎ勝率を出しました。

• 勝率の中央値 … ちょうど50.00%

• 最も高かった銘柄 … 68.97%（29回中20回）

• 最も低かった銘柄 … 30.95%（42回中13回）

勝率60%以上の銘柄は22社ありました。ここだけ見ると、選べば勝てそうに思えます。

ところが、187銘柄それぞれについて同じ回数のコイン投げをした場合、勝率60%以上が偶然出てくる期待件数は20.4社です。実際の22社は、この偶然の範囲にほぼ収まっています。勝率40%以下の銘柄も実際は15社で、偶然の期待値である20.4社を下回りました。

要するに、銘柄ごとの勝率のばらつきは、コインを投げたときに生じるばらつきと区別がつきません。過去にまたぎで勝ってきた銘柄を選んでも、次に勝てる根拠にはならないというのが実測の答えになります。

またぎリスクの構造

寄り付きギャップが占める7割

決算またぎがなぜ避けにくいのかは、値動きの内訳を見るとはっきりします。発表翌営業日の寄り付きギャップと、その日の終値までの動きを分解しました。

翌営業日の寄り付きギャップは、平均で3.10%ありました。2営業日全体の変動が平均4.55%ですから、ギャップだけで動きの大半が終わっていることになります。イベントごとに比率を取ると、その中央値は68.0%でした。

• 発表翌営業日の寄りギャップ … 平均3.10%

• 決算をはさむ2営業日の変動 … 平均4.55%

• ギャップが変動全体に占める割合 … 中央値で68.0%

つまり、決算の結果はザラ場が始まる前に価格へ織り込まれます。板が開いた瞬間には勝負がついていて、投資家が操作できるのは残り3割の部分だけという構造です。

損切り注文が機能しない理由

ここから、決算またぎ特有の落とし穴が出てきます。多くの人はリスク管理として損切り注文を置きますが、決算後のギャップに対しては、この防御がほとんど働きません。

たとえば5%下で逆指値を入れていたとします。翌朝の寄り付きが15%安で始まれば、逆指値は5%で執行されるのではなく、寄り付きの15%安で成行として約定します。想定の3倍やられて終わりです。

値幅制限に達してストップ安で張り付いた場合はもっと深刻で、売りたくても売れない状態が続きます。翌日も売り気配のまま下げれば、損失は2日、3日と積み上がっていきます。

損切りの目安やルールの決め方については以前にまとめました。通常の相場では有効な損切りルールが、決算ギャップの前では前提から崩れるという点だけは、あわせて頭に入れておいてほしいところです。

12回続けたときの被弾確率

1回あたりの確率は小さく見えても、繰り返せば話が変わります。決算またぎで10%を超える下落を食らう確率は、実測で1回あたり4.15%でした。

この確率で、四半期ごとに3年間またぎ続けた場合を計算します。12回連続で一度も食らわない確率は60.11%なので、逆に言えば39.89%の確率で、3年のうちに一度は10%超の下落を受けます。

• 1回あたり10%超の下落を受ける確率 … 4.15%

• 12回またいで一度は受ける確率 … 39.89%

• 1回あたり15%超の下落を受ける確率 … 1.06%

• 12回またいで一度は受ける確率 … 11.98%

たった1銘柄を3年持つだけでこの数字です。10銘柄を保有していれば同じ期間に120回の決算をまたぐことになるので、大きくやられる場面に遭遇するのは事実上の確定事項になります。

相場の暴落と決算の区別

実測していて印象的だったのが、下落幅の大きいイベント上位に同じ日付が並んだことです。2024年8月2日に発表した銘柄が、下位12件のうち4件を占めていました。

この日を含む2営業日で、日経平均自体が17.49%下げています。いわゆる令和のブラックマンデーと呼ばれた急落局面にあたります。千葉銀行の32.47%安、三井住友フィナンシャルグループの24.98%安、イビデンの24.18%安はいずれもこの日の発表分でした。

決算が悪かったから下げたように見えて、実際には相場全体が崩れていただけというケースです。日経平均の動きを差し引いた超過リターンで並べ直すと、これらの銘柄は下位から消えます。

逆に、地合いを除いても残るものもあります。あおぞら銀行の2024年2月1日は、日経平均がほぼ横ばいのなかで33.63%の超過下落でした。トクヤマの2016年1月29日は、日経平均が同じ2営業日で4.83%上げるなか、25.00%下げていました。

またぎ続けた10年と、避け続けた10年

決算を外した場合との差

ここまでの数字を踏まえて、いちばん実践的な問いに答えます。決算をまたいだ場合と、決算のときだけ現金にしていた場合で、10年半の成績はどれだけ違ったのでしょうか。

223銘柄それぞれについて、期間中の日々のリターンをすべて掛け合わせて最終的な倍率を出しました。そのうえで、決算をはさむ2営業日だけリターンをゼロに置き換えた場合を計算しています。

• ずっと保有した場合 … 中央値3.007倍

• 決算の2営業日だけ外した場合 … 中央値3.033倍

ほとんど差がつきませんでした。1銘柄あたり平均34.8回の決算をすべて回避しても、最終的な成績は誤差の範囲でしか変わらなかったことになります。

しかも、外したほうが良かった銘柄の割合は45.29%でした。およそ半分の銘柄では、決算を避けたほうが結果的に成績が良かったという計算になります。

決算窓だけ持ち続けた場合の成績

もう一方から見ると、この構図はさらにはっきりします。決算をはさむ2営業日だけ株を持ち、それ以外の日は現金でいた場合の成績を計算しました。

結果は中央値で1.045倍です。10年半にわたって平均34.8回の決算を全部またいで、得られたのは4.5%にとどまりました。年率に直すと0.4%程度で、預金金利と大差ない水準です。

• 決算窓だけ持ち続けた場合 … 中央値1.045倍／平均1.109倍

• 累積がプラスで終わった銘柄の割合 … 54.71%

この4.5%を取るために、1回あたり平均4.55%、最悪で34%の変動を34回引き受けたことになります。リスクとリターンの釣り合いという点で、これほど分の悪い取引もそうありません。

裏を返せば、株式の長期リターンは決算の2営業日から生まれているわけではないということでもあります。残りの膨大な営業日、つまり何も起きていない日々の積み重ねが3倍という数字を作っていました。

数字が示している構図

3つの結果を並べると、決算またぎの正体が見えてきます。

• 決算窓は期待値をほとんど生まない（10年半で4.5%）

• 決算窓は振れ幅だけ普段の2.3倍ある

• 決算窓を外しても長期の成績は変わらない

利益は生まないのに、リスクは倍以上あります。しかも避けたところでコストは発生しません。この3つが同時に成り立っているのが、7,754回を数えた結論になります。

決算またぎとの現実的な付き合い方

長期投資家にとっての最適解

ここまでの数字を読むと、決算は全部避けるべきだと思われるかもしれません。ただ、実際にはそこまで単純ではありません。

長期保有を前提にしている人にとって、決算の2営業日を外す行為には売買コストと税金がかかります。年4回の売買を10年続ければ40往復になり、そのたびに手数料と譲渡益課税が発生します。

先ほどの検証では、これらのコストをいっさい考慮せずに中央値3.007倍と3.033倍という結果でした。コストを織り込めば、律儀に避け続けたほうが不利になる可能性が高いということになります。

さらに、決算を外すと売買のたびに買い戻しの判断が必要になり、そこで別の失敗を招きます。長期投資家にとっての最適解は、決算を意識しないことです。年4回やってくる4.5%の揺れは、保有期間全体で見れば単なるノイズにすぎません。

短期売買と信用取引での判断

一方で、短期売買をしている人の答えは正反対になります。数日から数週間の値幅を狙う手法では、平常時の2.3倍という変動は前提を壊す大きさだからです。

信用取引を使っている場合はさらに切実です。レバレッジがかかっている分、10%の下落が委託保証金率に与える影響は現物の比ではありません。追証が発生すれば、判断する余裕すら残らないまま強制的に決済されます。

• 保有期間が数日から数週間 … またがないほうが整合的

• 信用取引でレバレッジをかけている … またがない

• 保有期間が数年単位 … 気にしなくてよい

• どうしてもまたぎたい … 量を半分に落とす

判断の分かれ目は、決算の内容を予想できるかどうかではありません。その値動きに自分の資金が耐えられるかどうかという一点だけです。

決算後に買うという選択肢

またぎたくないが決算をきっかけにした値動きは取りたい、という場合には後追いという手があります。発表翌営業日の終値を起点にして、その後の株価がどう動いたかを測りました。

• 5営業日後 … 平均プラス0.37%／勝率53.55%

• 20営業日後 … 平均プラス1.33%／勝率55.67%

またぎのリターン0.29%より、またいだ後に買ったほうが成績が良いという結果でした。20営業日で平均1.33%、勝率55.67%は、コイントスだった決算またぎと比べればはっきりした偏りです。

これは決算発表後のドリフトと呼ばれる現象で、内容が完全に織り込まれるまでに時間がかかることを示しています。ギャップという最も危険な部分を回避しながら、方向性の出た局面に乗る形になります。

サプライズ別に見ても、大幅な上振れが出た銘柄の20営業日後は平均プラス1.74%、勝率56.93%でした。発表を見てから動いても遅くないというのは、実測に裏づけられた選択肢だと言えます。

過去10年で最も荒れた2026年

最後に、時系列の変化を見ておきます。冒頭で触れた、決算またぎの旨みは薄れているという指摘の検証にあたります。

• 2017年 … 平均変動幅3.65%／5%超えの頻度27.30%

• 2021年 … 4.04%／29.91%

• 2024年 … 5.58%／41.18%

• 2025年 … 4.95%／37.67%

• 2026年 … 6.54%／53.89%

結論から言えば、旨みが薄れているどころか、決算またぎの振れ幅は過去10年で最大に膨らんでいます。2026年の集計では平均変動幅が6.54%、5%を超える変動が53.89%と、半分以上の決算が5%超で動いていました。2017年の27.30%と比べると倍近い水準です。

背景には、半導体やAI関連を中心に業績の変化率そのものが大きくなっていることがあります。冒頭で挙げた古河電気工業の48.3%高は2026年2月の出来事で、この年の荒さを象徴する事例でした。

まとめ

日経平均採用223銘柄の決算7,754回を数えた結果を、要点だけ並べておきます。

• 決算またぎの勝率は50.80%、平均リターンはプラス0.29%で、実質的にコイントスと変わらない

• 日経平均の動きを差し引くと、中央値はマイナス0.07%・勝率49.51%まで落ち、期待値は消える

• 一方で値動きは平常時の2.32倍、5%超えの頻度は5.17倍に膨らむ

• 3回に1回は5%超、10回に1回は10%超動き、変動の68%は寄り付きのギャップで完了する

• 1株当たり利益が予想を上回っても39.31%は下がり、下回っても37.65%は上がる

• 決算前の値動き・過去の実績・銘柄の相性から、方向を予測できる材料は見つからなかった

• 決算の2営業日を10年半すべて外しても、最終成績は中央値3.007倍から3.033倍へ動く程度でほとんど変わらない

期待値は生まないのに、振れ幅だけが倍以上あります。しかも避けたところで長期の成績は変わりません。この3点がそろっているので、決算またぎを積極的に選ぶ理由は、少なくとも数字の上では見当たりませんでした。

とはいえ、長期で持つ人が決算のたびに売買するのも得策ではありません。やるべきは決算を避けることではなく、決算日にどれだけの金額をさらしているかを把握しておくことだと思います。

2026年8月17日の日経平均株価は6万9,220円で、5営業日続けて上昇しました。ちょうど第1四半期決算の発表シーズンが一巡した時期にあたります。次にまとまった決算が出るのは11月で、実測でも11月は全体の13.9%を占める集中月です。それまでに、自分の持ち株の発表日と保有金額を並べて確認しておくと、心構えがずいぶん変わるはずです。

本テーマに関するおすすめ書籍

最後に、決算の数字を自分で読めるようになるための書籍を2冊紹介します。決算またぎの成否は予想では動かせませんが、決算そのものを読む力は投資判断の土台になります。

決算書　本当の有望株がわかる　無敵の先読み術

決算書から企業の先行きを読み取る視点をまとめた1冊です。本記事で扱ったサプライズという概念は、市場予想と実績のズレを指しますが、そのズレを事前に感じ取るには決算書のどこを見るべきかという話につながります。

過去の数字をなぞるだけでなく、次の四半期に何が起こりそうかを読む姿勢が一貫しているのが特徴です。決算またぎで当てにいくのではなく、決算後に落ち着いて判断したい人に向いています。

決算書3分速読から見つける10倍株ときどき50倍株 2年で資産を17.5倍に増やした元証券マンの投資術

決算短信を短時間で読み解く手順に的を絞った実践書です。決算発表シーズンには同じ日に何十社もの短信が出ますから、1社ずつ精読していては到底追いつきません。

本記事の実測でも、日経平均採用銘柄だけで1日42社が発表した日がありました。速く読む技術は、単なる効率化ではなく、集中日を乗り切るための必須スキルだと考えたほうが実態に合っています。