ナンピン（難平）買いとは？計算方法・やり方とデメリットを徹底解説【2026年最新】― 日経平均26年で実測、勝率54%でも2回に1回は-20%まで落ちた

こんにちは、ウマキです。

2026年の日経平均株価は、ちょっと異常なくらい荒れています。3月31日に終値ベースで51,063円まで沈んだあと、6月25日には72,366円まで駆け上がりました。底値で買えた人は、わずか3か月弱で+41.7%という数字を手にした計算になります。

ところが、その6月25日の高値づかみをしてしまった人は、8月6日終値の65,683円まで-9.2%の含み損を抱えています。同じ年、同じ指数、同じ市場で、天国と地獄がきれいに分かれてしまったわけです。

含み損を抱えた投資家の目の前には、いつも同じ3つの選択肢が並びます。損切りするか、黙って持ち続けるか、それとも買い増して平均取得単価を下げるか。この3番目がナンピン買いです。

そしてナンピンほど、評価が真っ二つに割れる行為も珍しいと思います。証券会社の用語集を開けば「株数を増やせるメリットがある一方、下落が続けば損失が拡大する」という両論併記が判で押したように並んでいます。ネット上では「ナンピンは初心者が破滅する典型パターン」と断言する人がいる一方で、「暴落時の買い増しこそ最大のリターン源」と語る人もいます。

言葉で語られる限り、この議論は永久に決着しません。なので、この記事では実際に数えました。

日経平均株価の26年分の日次データを使って、含み損-10%からナンピンした場合とそのまま持ち続けた場合の損益を全ケース計算し、勝率・回復日数・最悪ケースまで実測しています。個別株6銘柄でも同じ検証をかけました。結果を先に一言でいうと、ナンピンは悪手でも必勝法でもなく、リターンを削って勝率を買う取引でした。その意味を、数字で最後まで詰めていきます。

前半はナンピンの仕組みと計算方法をゼロから、後半は実測データによる検証、という2層構成にしています。用語を知らない方は前半から、結論だけ知りたい方は後半の実測パートから読んでいただいて構いません。

以下、目次です。

ナンピン買いの仕組みと計算方法

難平という当て字の意味

ナンピンは漢字で難平と書きます。難儀（＝損失）を平らにならす、という意味の相場用語で、江戸時代の米相場の頃から使われてきた言葉だと言われています。

買った銘柄が下がったときに、より安い価格で買い増すことで、1株あたりの平均取得単価を引き下げる。これがナンピン買いの全てです。英語では平均取得単価を下げるという意味そのままに、averaging downと呼ばれます。

似た言葉に買い増しがありますが、こちらは値上がりした銘柄をさらに買う場合も含みます。上がっている銘柄を買い増すのはピラミッティングと呼ばれる別の手法で、ナンピンとは発想が正反対になります。ナンピンはあくまで、下がったときに買う行為を指す言葉です。

平均取得単価がどう下がるのかを数字で追う

言葉より数字のほうが早いので、実際に計算してみます。

1,000円の株を100株買ったとします。投資額は10万円です。ここから株価が800円まで下がりました。含み損は2万円、率にすると-20%です。

ここで同じ800円で100株を買い増すと、次のようになります。

• 保有株数 100株 + 100株 = 200株

• 投資総額 10万円 + 8万円 = 18万円

• 平均取得単価 18万円 ÷ 200株 = 900円

もともと1,000円だった取得単価が900円まで下がりました。株価が1,000円に戻るのを待たなくても、900円まで戻れば損益はゼロになります。これがナンピンの効果です。

ナンピン後の平均取得単価は、追加投資の金額を変えれば当然変わります。同じ株数ではなく同じ金額を投じる場合、800円で10万円分（125株）を買うと、平均取得単価は18万円÷225株で888円まで下がります。安い価格でより多くの株数を拾える分、金額を揃えたほうが単価は下がりやすくなります。

必要な戻り幅がどれだけ小さくなるか

ナンピンの本当のありがたみは、平均取得単価そのものより、損益ゼロに戻るまでに必要な上昇率が縮む点にあります。

含み損というのは非対称で、-50%まで下げた株が元に戻るには+100%の上昇が必要になります。この非対称性が、含み損を抱えた投資家をじりじりと追い詰めていきます。

同額をナンピンした場合に、必要な戻り幅がどう変わるかを整理すると次の通りです。

• 含み損-10% → そのままなら+11.1%必要、ナンピンすれば+5.6%

• 含み損-20% → そのままなら+25.0%必要、ナンピンすれば+12.5%

• 含み損-30% → そのままなら+42.9%必要、ナンピンすれば+21.4%

• 含み損-40% → そのままなら+66.7%必要、ナンピンすれば+33.3%

• 含み損-50% → そのままなら+100.0%必要、ナンピンすれば+50.0%

きれいに半分になります。同額のナンピンは、必要な戻り幅をちょうど半分に圧縮する操作だと考えると分かりやすいと思います。

ただし、この表には投じた資金が2倍になっているという事実が書かれていません。必要な戻り幅が半分になる代わりに、その戻り幅にかかっている金額は倍になっています。ここがナンピンという行為の本質で、後半の実測パートでずっと付きまとうことになります。

ナンピン売りという逆パターン

買いの話ばかりしてきましたが、信用取引の空売りにもナンピンはあります。

売建した株が値上がりしてしまったとき、さらに高い価格で売り増して平均建単価を引き上げるのがナンピン売りです。理屈は買いの裏返しですが、危険度は比較になりません。買いの損失は投資額がゼロになるところで止まるのに対し、売りの損失には上限がありません。

株価が2倍になれば損失は投資額と同額、10倍になれば9倍の損失になります。上昇トレンドの銘柄にナンピン売りを重ねるのは、理論上いくらでも損失が膨らむ行為だと理解しておく必要があります。

なお信用取引でナンピンを行うと、追証（追加保証金）の問題も絡んできます。仕組みの詳細は別記事にまとめていますので、そちらも参照してみてください。

証券アプリで平均取得単価を確認する方法

実際にナンピンをすると、平均取得単価は証券会社側が自動で計算してくれます。手計算する必要はありません。

主要ネット証券であれば、保有商品一覧や残高照会の画面に取得単価あるいは平均取得価額という項目が表示されます。SBI証券なら口座管理のポートフォリオ画面、楽天証券なら保有商品一覧、マネックス証券なら保有残高の画面で確認できます。

ここで注意しておきたいのが、特定口座の取得単価は総平均法に準ずる方法で計算されるという点です。同じ銘柄を複数回に分けて買った場合、税金の計算に使われる取得価額は買った順ではなく全体の平均で決まります。ナンピンを繰り返すと、この平均値が売却時の税額を左右することになります。

また、同じ銘柄をNISA口座と特定口座の両方で持っている場合、平均取得単価は口座ごとに別管理されます。アプリの画面上で合算表示されていても、税金の計算は口座別に行われる点は押さえておいてください。

ナンピンが悪手と呼ばれる3つの理由

仕組みだけ見れば、ナンピンは合理的な操作に見えます。にもかかわらず、教科書的な解説の多くは慎重な書き方をしています。理由は大きく3つに整理できます。

① 損失の絶対額が膨らんでいく

最も分かりやすい問題がこれです。

ナンピンをすると、平均取得単価は確かに下がります。しかし同時に、その銘柄に対する自分の投資額は増えています。株価がさらに1%下がったときの損失額は、ナンピン前より大きくなっています。

先ほどの例で言えば、100株保有の状態で株価が100円下がると損失は1万円でした。200株に増えたあとは、同じ100円の下落が2万円の損失になります。含み損の率は下がっても、円建ての痛みは増えているわけです。

これを繰り返すと、下落を止められないまま資金だけが一つの銘柄に吸い込まれていきます。いわゆるナンピン地獄と呼ばれる状態で、資金が尽きた時点で身動きが取れなくなります。

② 下がっている銘柄を買うという判断の矛盾

もう一つは、行為そのものに含まれる矛盾です。

株価が下がるとき、そこには理由があることが多いです。典型的なものを挙げると次のようになります。

• 業績の下方修正

• 不祥事や不正の発覚

• 構造的な需要の消滅

• 規制や制度の変更

市場参加者がその銘柄を売っているのは、こうした新しい情報を織り込んでいるからだと考えるのが自然です。

ナンピンという行為は、その新しい情報を無視して、自分が最初に買ったときの判断は正しかったと宣言する行為でもあります。もし最初の判断が間違っていたとしたら、ナンピンは間違いを2倍に増やす操作になってしまいます。

厄介なのは、下落の理由が一時的な需給によるものなのか、企業の価値そのものが毀損したのかを、下落の渦中で正確に判断するのが極めて難しい点です。後から振り返れば明白でも、その瞬間には分かりません。

③ 損失を確定したくないという心理

3つ目は心理の問題で、これが一番根が深いと感じます。

行動経済学のプロスペクト理論では、人は同じ金額でも利益の喜びより損失の痛みを大きく感じるとされています。だから含み損を確定させるのが嫌になり、確定さえしなければ負けていないと思い込みたくなります。

ナンピンは、この心理と非常に相性が良い行為です。損切りは自分の失敗を認める作業ですが、ナンピンは攻めているように見えて、実際には損失の確定を先送りしている場合があります。平均取得単価が下がったという事実が、判断を先送りする言い訳になってしまうわけです。

戦略としてのナンピンと、心理的な逃避としてのナンピンは、外から見ると同じ行動です。両者を分けるものは、買い増す前にルールを決めていたかどうかしかありません。

【実測】日経平均26年でナンピンを検証する

ここからが本題です。ナンピンが有利なのか不利なのかを、実際のデータで数えます。

検証の条件

再現できないデータに意味はないので、条件を全部書き出しておきます。

• 対象 日経平均株価（^N225）の日次終値

• 期間 2000年1月4日〜2026年8月6日（26年7か月）

• データ yfinance経由で取得した終値ベース。指数のため配当は含まれません

• エントリー 毎月最初の営業日に100万円分を買ったと仮定します

• イベント エントリーから1年以内に含み損-10%へ到達したケースだけを抽出しました

• ナンピン -10%に到達したその日の終値で、同額100万円を追加投入します（合計200万円）

• 評価時点 -10%到達日から250営業日後（およそ1年後）

• サンプル数 条件を満たしたケースは162件

エントリーを毎月1回に絞ったのは、日次で全営業日を起点にすると期間が重なり合って同じ相場を何度も数えてしまうためです。参考までに日次エントリーでも計算していますが（3,274件）、傾向は変わりませんでした。

比較する行動は次の3つです。ナンピンだけ投下資金が2倍になっている点は、後でちゃんと扱います。

• ホールド 何もせず100万円分を持ち続ける

• ナンピン -10%到達日に100万円を追加し、合計200万円で持ち続ける

• 損切り -10%到達日に全部売り、-10万円の損失を確定させる

実測結果① 勝率は45.7%から54.3%へ上がる

まず単純な勝率から見ていきます。1年後にプラスで終わっていた割合です。

• ホールドの勝率 45.7%

• ナンピンの勝率 54.3%

含み損-10%を抱えた状態でそのまま持っていると、1年後にプラスで終わる確率は5割を切ります。ここでナンピンを1回入れると、勝率は5割を超えました。差は8.6ポイントです。

平均取得単価が下がるのだから勝率が上がるのは当たり前だと思われるかもしれません。その通りで、これは算数として必然の結果です。重要なのは、その必然がどれくらいの大きさで効くのかという点で、実測すると8.6ポイントでした。

実測結果② ナンピンがホールドを上回った割合は63.0%

勝率だけでなく、両者を直接比べた結果も出しました。同じケースでナンピンの損益がホールドを上回った割合は63.0%です。

10回のうち6回はナンピンしたほうが良い結果になり、残る4回はナンピンしないほうが良かった、という分布になります。ナンピンが必ず悪手だという言説は、少なくとも日経平均に関しては実測で否定されました。

日次エントリーの3,274件で計算しても63.2%と、ほぼ同じ数字が出ています。サンプルの取り方を変えても結論が動かないので、偶然ではなさそうです。

実測結果③ 含み損が消えるまでの日数は6分の1になる

個人的に一番面白かったのがこの結果です。含み損-10%の状態から、損益がプラスに戻るまでにかかった営業日数を測りました。

• ホールドで元の取得単価まで戻った割合 88.4%、日数の中央値は108営業日

• ナンピン後の平均取得単価まで戻った割合 95.1%、日数の中央値は18.5営業日

中央値で108営業日と18.5営業日、およそ6分の1です。営業日ベースなので、実際の時間で言えば5か月あまり待つのか、1か月弱で終わるのかという違いになります。平均値で見てもホールドが239営業日、ナンピンが104営業日と、2倍以上の差がつきました。

含み損を抱えている期間というのは、単に数字がマイナスなだけではありません。その資金は動かせず、他の投資機会にも回せず、精神的にも重くのしかかります。ナンピンが本当に買っているのは、この待ち時間の短縮なのだと思います。

実測結果④ ただし最悪ケースの損失は倍近くになる

ここまで良い話が続いたので、悪い話をします。

• ホールドの最悪ケース -543,414円（100万円投下）

• ナンピンの最悪ケース -1,037,048円（200万円投下）

最悪ケースの損失額は、ほぼ倍に膨らみました。投下資金が2倍なので当然といえば当然ですが、率で見てもホールドの-54.3%に対してナンピンは-51.9%と、ほとんど改善していません。

つまり、本当に深い下落局面ではナンピンの緩衝効果はほぼ働かず、損失額だけが素直に2倍になります。平均取得単価を下げても、下落がそれを上回る速度で進むからです。

平均損益で見ると、ホールドが-4,083円に対してナンピンは+115,161円と大きく改善しています。中央値もホールド-33,830円に対してナンピン+58,105円でした。期待値としてはナンピンが優れているものの、分布の左端はナンピンのほうが遠くまで伸びているという形になります。

実測結果⑤ 最初から2倍を一括投入するよりは必ず有利

もう一つ、当たり前ですが確認しておく価値のある結果があります。

ナンピンは200万円を投じる行為なので、比較対象として「最初から200万円を一括で買っていた場合」も計算しました。結果は、162件すべてでナンピンが勝ちました。割合にして100%です。

理屈は単純で、一部を安くなってから買っている以上、平均取得単価が最初の価格を上回ることは絶対にないからです。同じ200万円を投じるなら、全額を最初に入れるより、分けて入れて2回目を安く買えたほうが必ず有利になります。

この結果は、ナンピンの評価を考えるうえで重要な視点を提供してくれます。ナンピンが危険なのは、ナンピンという行為そのものではなく、当初の想定を超えて資金を追加してしまう点にあるということです。最初から200万円投じるつもりだった人にとって、ナンピンは常に改善策になります。100万円の予定だった人が気づいたら200万円入れているとき、それは別の問題になります。

ちなみに、含み損が-10%に達するまでにかかった日数は平均76.8営業日でした。買ってから4か月弱かけて、じわじわと含み損が育っていく計算になります。

【実測】ナンピン地獄はどれくらいの確率で起きるのか

ナンピンの怖さは平均値には表れません。表れるのは、買い増した直後にさらに落ちていく局面です。ここも数えました。

含み損-10%は、2回に1回は-20%まで進む

含み損-10%に到達したあと、その先1年間でエントリー価格からどこまで下げたかを測定しました。日次エントリーの3,274件での実測値です。

• -20%まで到達した割合 52.5%

• -30%まで到達した割合 25.8%

• -40%まで到達した割合 12.7%

• 平均の最深下落率 -24.0%

• 記録された最悪の下落率 -59.0%

-10%まで下げた相場は、2回に1回は-20%まで進みます。4回に1回は-30%、8回に1回は-40%に届きます。ナンピンを1回入れた直後に、さらに同じ幅だけ落ちるのは例外ではなく、ほぼ半々の出来事だということです。

ここが実務的に一番大事な数字だと思っています。ナンピンの意思決定は、勝率54%という平均像ではなく、買い増した直後に半分の確率でもう一段下がるという前提で組み立てる必要があります。1回のナンピンで弾を撃ち尽くす設計は、実測から見ると明らかに無理があります。

ケース① コロナショックは36営業日で終わった

ここからは実際の暴落局面で、段階的にナンピンした場合に何が起きたかを追います。

検証ルールを変えます。総額120万円を20万円ずつ6回に分け、直近の買値から-5%下がるたびに1回買い増すという設計です。

まずコロナショックです。2020年1月20日を起点にすると、6回の買付が全て発動しました。平均取得単価は20,334円になり、最後の買付から36営業日後の2020年5月11日には平均取得単価を回復しています。

弾を全部使い切るところまで追い込まれながら、回復までは2か月弱でした。V字回復の相場では、ナンピンは最も気持ちよく機能します。

ケース② リーマン前夜は回復まで約5年9か月

同じルールを2007年7月9日、つまりリーマンショック前の高値圏から始めるとどうなるか。

やはり6回の買付が全発動し、平均取得単価は15,665円になりました。ここから平均取得単価を回復したのは2013年11月28日、最後の買付から数えて1,439営業日後です。年数にしておよそ5年9か月かかりました。

平均取得単価を下げたにもかかわらず、5年以上も含み損を抱え続けたことになります。同じ手法、同じルールでも、相場の性質次第で結果がここまで変わります。

ケース③ バブル天井は8,151営業日

さらに極端な例として、1989年12月29日のバブル天井から同じルールを走らせました。

6回全ての買付が発動し、平均取得単価は33,233円になりました。これを回復したのは2023年6月14日で、最後の買付から8,151営業日後でした。およそ33年です。

もはや投資期間というより人生の一部という長さで、ここまで来るとナンピンで何とかなる問題ではありません。構造的な下落トレンドに入った相場では、平均取得単価を半分にしたところで焼け石に水になります。

ケース④ 2026年6月の高値は現在進行形

最後に、いま起きている局面を見てみます。

2026年6月25日の年初来高値72,366円を起点に同じルールを適用すると、これまでに3回の買付が発動しています。

• 1回目 6月25日 72,366円

• 2回目 7月2日 68,733円

• 3回目 7月17日 64,141円

投じた金額は60万円、平均取得単価は68,246円です。8月6日終値の65,683円で評価すると、損益は-3.8%になります。高値で買ったまま何もしなかった場合は-9.2%ですから、いまのところナンピンは効いている状態です。

ただし残りの弾は3回分です。ここからさらに-5%が3回続けば、資金は尽きます。この先どちらに転ぶかは誰にも分かりませんが、上の3つのケースが示すのは、どちらに転ぶかは買った時点では分からないということそのものだと思います。

【実測】段階ナンピン・一括投資・ドルコスト平均法を比べる

ここまでは「含み損を抱えてからどうするか」という話でした。次は、そもそもの資金の入れ方として、ナンピンが他の方法と比べてどうなのかを検証します。

3つの戦略の設計

総額120万円を用意したうえで、投じ方だけを変えて比較しました。日経平均を対象に、2000年以降の毎月最初の営業日を起点とした307件が対象です。評価は起点から250営業日後（およそ1年後）で行っています。

• 一括投資 初日に120万円を全額投入します

• 段階ナンピン 初日に20万円、以降は直近の買値から-5%下がるたびに20万円ずつ追加し、最大6回まで買います。使わなかった資金は現金のまま置いておきます

• ドルコスト平均法 株価に関係なく、21営業日（およそ1か月）ごとに20万円ずつ6回に分けて買います

段階ナンピンとドルコスト平均法は、どちらも分割投資という点では同じです。違うのは、買うタイミングを株価が決めるのか、カレンダーが決めるのかという一点だけになります。

勝率はナンピンが最高、リターンは一括が最高

結果を並べます。まずは平均リターンです。

• 一括投資 +7.01%

• ドルコスト平均法 +5.69%

• 段階ナンピン +3.25%

中央値でも一括投資が+6.04%、ドルコスト平均法が+4.53%、段階ナンピンが+3.37%と、順序は同じでした。リターンだけを見れば、ナンピンは3つの中で最下位です。

ところが勝率を見ると、順位が完全に入れ替わります。

• 段階ナンピン 73.6%

• ドルコスト平均法 62.2%

• 一括投資 59.6%

さらに最悪ケースの下落率も、段階ナンピンが-36.1%、一括投資が-46.2%と、ナンピンのほうが10ポイント浅く済んでいます。

ナンピンの正体はリターンを削って勝率を買う取引

この結果は、一見すると矛盾しているように見えます。勝率が一番高いのに、リターンが一番低い。

種明かしをすると、原因は現金を寝かせている時間にあります。段階ナンピンで実際に発動した買付回数は平均2.93回でした。6回全部を使い切ったケースは15.3%しかなく、逆に一度も追加購入が発動しなかったケースが28.7%もあります。

つまり3割弱のケースでは、120万円のうち20万円しか市場に入っていない状態で1年が過ぎています。株価は長期的には上昇するので、市場に入っていない資金はその上昇を取り逃がします。これがリターンを押し下げている正体です。

一方で、現金を持っているからこそ下落局面でのダメージが小さく、負けにくくなります。段階ナンピンが一括投資を上回った割合は51.8%と、ほぼ五分五分でした。

ナンピンとは、機会損失という確実なコストを払って、負ける確率と下落の痛みを買い取る取引だったというのが実測から導かれる結論です。悪手でも必勝法でもなく、リスクとリターンを交換しているだけだと理解すると、使いどころもはっきりしてきます。

ドルコスト平均法との決定的な違い

ナンピンとドルコスト平均法は、しばしば同じものとして語られます。どちらも分割して買うので、平均取得単価が均される点は共通しています。

しかし実測すると、ドルコスト平均法のほうがリターンで上回りました（+5.69%対+3.25%）。理由は明快で、ドルコスト平均法は株価が下がらなくても予定通り資金を投入し続けるからです。上昇相場でも取り残されません。

もう一つ、より本質的な違いがあります。ドルコスト平均法は買う前から全ての予定が決まっている計画であるのに対し、ナンピンは含み損という結果を見てから発動する反応だという点です。

計画は感情の影響を受けませんが、反応は受けます。ナンピンが危険視される理由の多くは、この反応という性質から来ていると考えると腑に落ちます。

なお、押し目かどうかを判断する材料としてテクニカル指標を使う方も多いと思います。売られすぎの判定については別途検証した記事がありますので、興味があれば併せて読んでみてください。

【実測】個別株のナンピンは指数とまったく別物

ここまでの検証は全て日経平均、つまり指数を対象にしてきました。しかし実際にナンピンで苦しむのは、たいてい個別株です。そこで同じ検証を個別銘柄でも走らせました。

検証した6銘柄の結果

2005年以降の月初エントリーで、含み損-10%到達時に同額ナンピンした場合の成績です。ナンピン優位率は、ナンピンした場合の損益がホールドを上回った割合を指します。

• ソフトバンクグループ（9984） ナンピン勝率64.9% / ホールド勝率55.2% / ナンピン優位率71.8%

• ソニーグループ（6758） ナンピン勝率63.3% / ホールド勝率53.1% / ナンピン優位率66.7%

• トヨタ自動車（7203） ナンピン勝率57.4% / ホールド勝率47.8% / ナンピン優位率65.4%

• 三菱UFJフィナンシャル・グループ（8306） ナンピン勝率48.6% / ホールド勝率34.5% / ナンピン優位率56.1%

• 日産自動車（7201） ナンピン勝率42.2% / ホールド勝率31.1% / ナンピン優位率54.7%

• 東京電力ホールディングス（9501） ナンピン勝率36.0% / ホールド勝率31.4% / ナンピン優位率49.1%

日経平均のナンピン優位率63.0%と比べると、上位3銘柄は同等以上でした。ボラティリティの大きいソフトバンクグループは71.8%と、指数より明確に高い数字が出ています。値動きが激しい銘柄ほど、ナンピンによる単価引き下げ効果が大きくなるためだと考えられます。

問題は下位です。東京電力ホールディングスだけ、ナンピン優位率が49.1%と5割を割りました。この銘柄に関しては、ナンピンするよりそのまま持っていたほうが良かったケースのほうが多かったことになります。

東京電力に見る、ナンピンが通用しない相場

東京電力の数字をもう少し掘ります。

含み損-10%から先の下落幅を見ると、-30%まで到達した割合が52.6%、-40%まで到達した割合が42.3%でした。日経平均のそれぞれ25.8%、12.7%と比べると、3倍以上の頻度で深い下落に進んでいます。

実際の値動きも振り返っておきます。2011年3月10日の終値を基準にすると、株価は2012年11月12日の安値まで-94.4%下落しました。そして2026年8月6日時点でも、震災前の水準から-75.1%の位置にあります。15年経っても4分の1のままです。

震災直後から段階ナンピンを始めた場合の計算もしてみました。6回の買付が全発動し、平均取得単価を回復したのは2024年4月10日です。13年かかりました。しかもこれは、東京電力が上場を維持できたからこその結果で、そこは事前には保証されていませんでした。

日産自動車も似た構図です。2015年11月末の高値から現在まで-67.5%、直近5年のリターンは-37.0%、10年では-58.7%でした。長期の下落トレンドに入った銘柄では、ナンピン優位率は54.7%まで落ちています。

指数と個別株を分ける決定的な差

なぜ指数ではナンピンが機能して、個別株では機能しないケースが出るのか。理由は構造にあります。

日経平均は225銘柄の集合体で、構成銘柄は定期的に入れ替わります。業績が悪化した企業は指数から外れ、成長した企業が新たに組み入れられます。指数そのものはゼロにならず、経済が成長する限り長期的には上を向きやすい設計になっています。

個別株にはこの自浄作用がありません。企業の競争力が失われれば、株価は下がったまま二度と戻らない可能性があります。最悪の場合は上場廃止や倒産で、投資額がゼロになります。指数のナンピンは時間が味方をしてくれますが、個別株のナンピンでは時間が敵に回ることがあります。

実測データが示しているのは、ナンピンの有効性が銘柄の性質に強く依存するという事実です。値動きが荒くても事業が伸び続けている銘柄では有効に働き、構造的に衰退している銘柄では傷を広げる結果になりました。

ナンピンを使うなら決めておきたい4つのルール

実測の結果、ナンピンは条件次第で有効に働く手法だと分かりました。ここでは検証から導けるルールを整理します。

① 回数と金額を買う前に決める

実測で最も重要だった発見は、162件すべてでナンピンが「最初から2倍を一括投入」に勝ったという結果です。これは裏を返せば、当初の投資予定額を守っている限り、ナンピンは常に改善策になるという意味になります。

なので、最初に決めるべきは買値ではなく総額です。この銘柄に投じる上限は50万円と決めたなら、初回は10万円か15万円だけ入れて、残りをナンピン用に取っておきます。上限を決めずに始めたナンピンは、資金が尽きるまで止まりません。

回数も先に決めます。実測では-5%ごとに最大6回という設計を使いましたが、下落の半分は-20%まで進むという結果を踏まえると、少なくとも-20%まで耐えられる分割数は必要になります。1回のナンピンで残弾を使い切る設計は、実測値と噛み合いません。

② 下落の理由を必ず確認する

指数と個別株で結果が分かれた理由は、下落の性質の違いでした。ここは機械的な判定ができないので、自分で調べるしかありません。

判断の軸としては、次のような整理が使えると思います。

• 相場全体が下げているだけで、その企業固有の悪材料が見当たらない場合は、ナンピンが機能しやすい局面です

• 業績の下方修正・不祥事・主力事業の需要消滅など、企業側に理由がある場合は、買い増しの前に投資判断そのものを見直す必要があります

• 自分が最初に買った理由がまだ有効かどうかを確認します。理由が崩れているならナンピンではなく撤退の場面です

東京電力の事例が示すように、企業の前提が壊れた銘柄では平均取得単価をいくら下げても届きません。下がったから買うのではなく、価値に対して安いから買うという順序を守れるかどうかが分かれ目になります。

③ 指数と個別株でルールを変える

実測値からは、対象によってナンピンの設計を変えるのが合理的だと言えます。

指数や投資信託であれば、構成銘柄の入れ替えという自浄作用が働くため、時間をかければ戻る可能性が個別株より高くなります。日経平均のナンピン優位率63.0%という数字は、その裏付けになります。

個別株の場合は、同じ感覚で臨むと危険です。特に業績が構造的に悪化している銘柄では、東京電力の49.1%のようにナンピンがマイナスに働きます。個別株でナンピンをするなら、分割数を増やして1回あたりの金額を小さくする、あるいは対象を分散させるといった調整が要ります。

④ 生活資金と信用取引には手を出さない

ナンピンで本当に危険なのは、含み損そのものではなく、下落が続いている最中に資金を追加する行為が持つ性質です。

実測では、含み損-10%から-40%まで進むケースが12.7%ありました。8回に1回です。この局面で追加投入した資金が生活費や近く使う予定のお金だったら、相場が戻る前に売らざるを得なくなります。リーマン前夜の事例では回復まで1,439営業日かかっていて、そこまで待てるかどうかは資金の性質で決まります。

信用取引でのナンピンはさらに危険度が上がります。値下がりで委託保証金維持率が下がっているところに建玉を積み増すと、追証が発生しやすくなります。追証が払えなければ強制決済され、相場が戻るかどうかに関係なく損失が確定します。ナンピンの前提である「待てること」が、信用取引では成立しません。

やってはいけないナンピンの形

最後に、実測の裏返しとして避けるべきパターンをまとめます。

• 買値を決めずに、下がるたびに感覚で買い足していく形

• 1回のナンピンで残りの資金を全部使ってしまう形

• 損切りしたくないという理由だけで買い増す形

• 下落の理由を調べないまま、安くなったという事実だけで買う形

• 生活資金や信用取引の余力を使って買い増す形

これらに共通するのは、買う前にルールが存在しないという点です。実測が示したナンピンの優位性は、あくまで事前に決めたルール通りに執行した場合の数字でした。

まとめ

日経平均26年分と個別株6銘柄の実測から見えたことを整理します。

• 含み損-10%からナンピンすると、1年後の勝率は45.7%から54.3%へ上がり、ホールドを上回った割合は63.0%でした

• 含み損が消えるまでの日数は中央値で108営業日から18.5営業日へ短縮しました。ナンピンが最も明確に効くのは待ち時間です

• 一方で最悪ケースの損失は約-54万円から約-104万円へと倍増しました。深い下落では緩衝効果がほぼ働きません

• 含み損-10%は2回に1回は-20%まで進み、4回に1回は-30%、8回に1回は-40%に到達しました

• 総額を固定して比べると、勝率はナンピン73.6%が最高、リターンは一括投資+7.01%が最高でした。ナンピンはリターンを削って勝率を買う取引です

• 個別株では結果が分かれ、東京電力ホールディングスだけナンピン優位率が49.1%と5割を割りました。構造的に衰退する銘柄でナンピンは通用しません

• 162件すべてで、ナンピンは「最初から2倍を一括投入」に勝ちました。危険なのはナンピンではなく、予定を超えて資金を追加することです

執筆時点の日経平均株価は8月6日終値で65,683円、6月25日の年初来高値72,366円から-9.2%の位置にあります。3月31日の安値51,063円からは+28.6%ですから、どの時点で買ったかで景色がまるで違う相場が続いています。

高値からの押し目でナンピンを3回発動した投資家は、現時点で-3.8%とホールドより有利な状態にあります。ただし残弾は3回分です。この先が2020年型なのか2007年型なのかは、いま誰にも分かりません。分からないという前提で残弾を管理することが、実測から導ける唯一の実践的な結論だと思います。

ナンピンは悪手ではありませんでした。同時に、含み損を消してくれる魔法でもありませんでした。使うのであれば、勝率と引き換えに何を差し出しているのかを理解したうえで、最初に総額と回数を決めてから始めてみてください。

本テーマに関するおすすめ書籍

最後に、ナンピンや資金管理の考え方をより深く理解するための書籍を2冊紹介します。

投資苑 － 心理・戦略・資金管理

精神科医からトレーダーに転じたアレキサンダー・エルダー氏による、投資書の古典です。原題が示す通り、心理・戦略・資金管理の3本柱で構成されています。

この記事の結論とも重なるのですが、同書が一貫して強調しているのは、勝ち方より資金をどう配分し、どこで撤退するかという設計のほうが生死を分けるという主張です。ナンピンの是非を考えるときにも、結局は資金管理の問題に行き着きます。テクニカル分析の解説も豊富で、20年以上読み継がれてきた理由がよく分かる一冊だと思います。

株メンタル: トップ3%投資家の最強ソリューション

こちらは心理面に振り切った一冊です。損失を確定したくない、下がった株を持ち続けてしまう、そういった投資家なら誰もが経験する感情のクセを、行動経済学の知見を交えながら扱っています。

ナンピンが危険になるのは、手法そのものではなく心理的な逃避として使われるときでした。自分が戦略でナンピンしているのか、それとも損切りから逃げているのかを切り分けるうえで、こういった視点は役に立つと思います。実践的な内容で読みやすいので、投資を始めて数年という方にも向いています。