【検証】通貨クロスセクション・モメンタムを2006〜2026年の実データで1,488回試した結果

株式でよく知られる「モメンタム」。勝ち組がさらに勝つ、という現象です。

通貨でも見られると報告されてきました。ただ、紹介元自身も「近年は成績が落ちた」と書いています。

では実際どうなのか。G10 通貨で同じ規則を2006年以降に続けた場合を確かめました。

先に結論

判定は「否定的」でした（PF 0.91 < 1.05）。

• 取引 1,488 回、勝率 47.3%、PF 0.91、最大DD -49.1%

• 1回あたりの平均損益: コストを引く前（中値）は -1.96 bp → スプレッド・コスト・スワップまで含めると -3.79 bp

• 期間の後半30%だけで見ると、PF は 0.94

• エントリーの時刻だけをでたらめにした場合（銘柄・方向・保有期間は同じ、200回）の平均は +0.71 bp（コストを引く前）。この手法は、その14%を上回りました

過去に上がった通貨がその後も上がる傾向は、2006年以降のデータでは見られませんでした。順位づけの期間を変えても、PF はどれも1を下回りました。

ここからは、手法のルール → 出典が言っている成績 → 検証のやり方 → 結果 → 考察の順に見ていきます。解釈違いの設定（variant）の比較や年ごとの表など、細かいデータは最後の「付録」に置いておきました。

1. どんな手法？

過去に上がった通貨が、その後も上がりやすい。この「通貨のモメンタム」は、Menkhoff ら（2012）などの研究で報告されてきました。

Quantpedia は、過去12か月の対ドルのリターンが高い3通貨を買い、低い3通貨を売って、毎月入れ替える形を紹介しています。Deutsche Bank の指数では1989〜2009年に年7.61%だった一方、その後は成績が落ちたとしています。

本検証は、USD 以外の G10 の9通貨で、同じ規則を2006年以降に当てはめました。

ルール（手で再現できるように整理しました）

1. 対象: USD 以外の G10 の9通貨（AUD・CAD・CHF・EUR・GBP・JPY・NOK・NZD・SEK）。対ドルの9ペアの日足で執行

2. 順位: 毎月、前月末までの過去12か月の対ドルのリターン（各月の最後の終値で計算。USD/JPY などは逆数にして外貨側のリターン）の高い順

3. ポジション: 上位3通貨を買い、下位3通貨を売る（それぞれ対ドルのペアで、1通貨あたり1/3の数量）

4. 入れ替え: 各月の最初の日足の始値で建て、翌月の最初の日足の始値で決済

5. 損益: 為替の値動きとスワップ（近似）の合計

出典

• https://quantpedia.com/strategies/currency-momentum-factor

2. 出典ではどんな成績だと言われている？

年率+7.61%・リスク10.22%・シャープレシオ0.3・最大DD-45.87%（Deutsche Bank Currency Momentum 指数、1989〜2009年）

主張の一覧（元のデータ）は付録に載せています。

3. どうやって検証した？

パラメータは出典の値のままです。結果を見てから都合よく調整することはしていません。出典で解釈が分かれるところは、別の設定（variant）として並べて試しました。

• 期間: 2006-01-01 〜 2026-09-22、対象: EUR/USD, GBP/USD, USD/JPY, AUD/USD, NZD/USD, USD/CAD, USD/CHF, USD/NOK, USD/SEK、時間足: H1

• 価格データ: Dukascopy Bank SA historical datafeed, FRED / OECD Main Economic Indicators 3ヶ月金利（Bid/Ask の実データ）

• 約定: 買いは Ask、売りは Bid。実際のスプレッドがそのまま効きます。シグナルは足が確定してから判定し、次の足の始値で約定させています

• 同じ足で損切りと利確の両方に届いたときや、逆指値が足の途中で約定したときは、1分足でどちらが先かを確かめています。1分足がない期間や、1分足でも決められないときは、損切りが先だったことにしました（不利な側に倒す仮定）

• 追加コスト: スリッページ 0.2 pips、手数料 0.0 pips

• 損益の単位は bp（約定価格の0.01%）。pip の価値が大きく異なる通貨ペアを合算するため、表の「pips」はすべて bp と読み替える

機械的に検証するために置いた仮定や、原典との違いは付録にまとめました。

4. 結果: 判定は「否定的」

PF（プロフィットファクター）は総利益 ÷ 総損失です。1より大きければプラス、小さければマイナス。最大DD（ドローダウン）は、資産が直前の最高値からいちばん大きく減った割合です。

年ごとの損益

PF が1以上だった年は23.8%（21年中）でした。年ごとの数値は付録の表にあります。

通貨ペア別

5. 評価: 共通の基準で採点すると

後半の期間だけで見たり、スプレッドを1.5倍にしたりと、条件を厳しくしても成績が残るかも見ています。判定は、全手法共通の基準で機械的に付けました（取引100回以上・PF1.2以上・統計的に有意（同じ日の取引をまとめて検定し、解釈違いの variant は比較した数で補正）・後半30%の期間でも PF1.1以上・スプレッド1.5倍でも黒字・PF が1以上の年が6割以上 → 有望）。

• 基準を満たした点: 取引数 1,488 回

• 基準に届かなかった点: PF 0.91（基準 1.2 以上）、統計的有意性（同じ日の取引をまとめた p値） 0.0792（基準 0.05 未満）、後半30%期間の PF 0.94（基準 1.1 以上）、スプレッド1.5倍の PF 0.90（基準 1.0 以上）、PF が1以上だった年の割合 23.8%（21年中）（基準 60% 以上）

p値は「本当は損益ゼロなのに、偶然これくらいの成績が出る確率」の目安です。小さいほど、偶然では説明しにくいということです。

p値をはじめ、記事の数字の意味と計算のしかたは、解説記事にまとめています: https://note.com/icekingkling/n/n22cdea430be9

6. 考察: なぜ出典と差が出たのか

まずは、出典の主張と本検証の同じ指標を並べてみます。

過去12か月の対ドルのリターンが高い3通貨を買い、低い3通貨を売って、毎月入れ替える base。判定は否定的でした。

1回あたり平均-3.79bp（PF0.91、1,488回）です。

コストを除いた中値でも、平均-1.96bp（PF0.95）。エントリー時刻をランダムにした場合の14.5%しか上回っていません。

過去に上がった通貨がその後も上がる傾向は、2006年以降のデータでは見られませんでした。

PF1以上の年は23.8%。順位づけの期間を1・3・6か月に変えた variant も、PF0.88〜0.96 で、どれも損益分岐を下回りました。

出典自身も、Deutsche Bank の指数（1989〜2009年、年7.61%）の成績が、その後は落ちたとしています。本検証の結果は、その見方と矛盾しません。

限界は2つあります。1つ目は、各通貨を対ドルで持つため、USD 自体の強弱は順位に入っていないこと。

2つ目は、スワップが月次の金利と業者の上乗せ（年0.5%を想定）による近似であることです。

まとめ

• 通貨クロスセクション・モメンタムを2006-01-01 〜 2026-09-22の実データで検証し、出典どおりの設定の判定は 否定的 でした

• 取引 1,488 回で PF 0.91、1回あたり平均 -3.79 bp（実際のスプレッド・コスト・スワップ込み）

• この結果は過去の期間の話で、今後の成績を示すものではありません

「この条件はおかしいのでは？」というご指摘や、検証してほしい手法があれば、ぜひコメントで教えてください。

検証レポートの数字の読み方（PF・p値など）: https://note.com/icekingkling/n/n22cdea430be9

同じ基準で検証した、ほかの手法の記事も置いておきます。

• 80-20（Raschke）: https://note.com/icekingkling/n/nc6e0e53f3062

• Fader（Kathy Lien）: https://note.com/icekingkling/n/n0157a897cb88

• 東京時間ボリバン逆張りスキャル: https://note.com/icekingkling/n/n66b423e4c0a1

• G10キャリートレード: https://note.com/icekingkling/n/n84f487d5fb97

• 移動平均クロス（学術ベースライン）: https://note.com/icekingkling/n/ndd03db78718b

付録: 詳細データ

出典で主張されている成績（一覧）

• source: DB Currency Momentum USD Index / period: 1989-2009 / annual_return: 0.0761 / vol: 0.1022 / sharpe: 0.3 / max_dd: -0.4587

• source: Menkhoff et al. 2012 / note: 上位/下位スプレッド最大 年10%（40通貨超, 1976-2010）

variant（解釈の違い）の比較

年別の成績（base）

補足分析: 出典との差はどこから来たか

同じ注文を、コストなしの中値や、出典と同じ測り方（設定がある場合）でも約定させてみた結果です。t値・p値は、同じ日の取引をまとめた日ごとの損益で検定しています。

base（出典どおり）

1日あたり（同じ日に建てた取引の合計、数量加重。ポートフォリオ全体の1日の損益にあたる）:

• 1回あたりの取引コスト（コスト控除前 − スワップを除いた本検証）: 0.69 pips（エントリー時スプレッドの中央値 1.13 pips）

• 1回あたりのスワップ（本検証の損益に含む。業者の上乗せ年0.5%を想定）: -1.13 pips

• ランダム化ベンチマーク（同じ銘柄・方向・保有本数でエントリー時刻だけランダム、中値・コストなし、200回）: 平均 0.71 ± 2.41 pips。本手法（コスト控除前 -1.96 pips）はランダム試行の 14.5% を上回った

• 上位トレードへの依存（数量加重）: 総損益 -5,633.3 bp（1,488回）のうち、最大の1回は AUD_USD short（2008-10-01 建て）の 492.1 bp（総損益はマイナス）。最大の1回を除くと PF 0.90・総損益 -6,125.4 bp、上位2回を除くと総損益 -6,591.4 bp

本検証での定義（機械化のために置いた仮定と、原典との差異）

S22 通貨クロスセクション・モメンタム

出典: Quantpedia「Currency Momentum Factor」（Deutsche Bank Currency Momentum 指数、Menkhoff et al. 2012 の紹介）
ルール（月次）: USD 以外の G10 通貨9つを、過去12か月の対 USD リターンの高い順に並べ、上位3通貨を買い・
        下位3通貨を売る（等ウェイト、対 USD の通貨ペアで持つ）。毎月初めに入れ替える。

原典との差異・機械化のための仮定:
- 対 USD リターンは、前月末までの各月末の終値（NY 17:00 区切りの日足の、その月の最後の終値）から計算
  （USD/JPY などは逆数にして外貨側のリターンにする）
- 各月の最初の取引日の 12:00 UTC の1時間足の始値で建て、翌月の同じ時刻に決済（S21 と同じ）。1通貨あたりの数量は 1/3
- 損益の単位は bp（価格の0.01%。S21 と同じ理由）
- スワップは engine 1.2.0 の近似で計上（モメンタムの上位通貨が高金利通貨と重なる時期はスワップも寄与する）

variants:
- lookback_1m / lookback_3m / lookback_6m: 過去 1・3・6 か月のリターンで順位づけ

免責

• 本記事は過去データに基づく検証結果の報告であり、将来の成果を保証するものではありません。

• 特定の通貨ペア・金融商品の売買を推奨するものではなく、投資助言を目的とするものでもありません。

• 紹介した手法の権利は各出典の考案者に帰属します。手法の詳細は出典をご確認ください。

• 投資判断はご自身の責任で行ってください。